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收益（损益帐户）………………………………………29400000
减去冲减盈余的费用·…………………………………l2000000
该时期收益调整值……………………………………17400000
收益报告值高估了近70％。
对上述分析我们不需进一步地讨论，因为第31章到第36章中包含了这些观点的大部分。大部分直接冲减盈余的支出，代表了斯图尔特一华纳公司在8年内盈利能力的实际下降。绝大部分对专利和研发征收的费用必须以某种合适的分期支付的形式注销。往年税收和特许权支付费当然可以冲销相应年份的收益；“工厂设备价值重估”费用至少一部分应该等于必要的折旧费用。这段时期公司的营运资本减少了5000000（扣除债券和优先股后减少值为2800000），该事实不可置疑地说明：损益帐户上高达8000000的扣除股息之后的“剩余收益”完全是不存在的。检验亏损或盈利对公司财务状况的影响—我们在第43章中已经给出了这方面的例子，在那一章我们对曼哈顿衬衫公司和赫普轿车公司1929年和1932年的资产负债表进行了对比。这里，我们加人一个简单的比较：同样在这段时期的普里茅斯绳索公司和H·R·马林森公司。
例：
项目
普里茅斯绳索公司
H·R·马林森公司
收入报告值：
1930
1931
1932
288000
25000
233000（D）
1457000（D）
561000（D）
200000（D）
总利润（3年）
股息
对盈余和储备的冲销
80000
1348000
2733000
2218000（D）
66000
116000
3年中盈余和储备的减少额
4001000
2400000
资产负债表比较（单位：1000）
项目
普里茅斯绳索公司
H·R…马林森公司
1929/9/30
1932/9／30
1929/12/31
1932／12／31
固定资产和杂项资产（净值）
现金资产
应收帐款
存货
7211
1721
1156
8050
5157
3784
668
3150
2539
526
1177
3060
2224
20
170
621
总资产
18147
12759
7302
3035
流动负债
优先股
普通胶
盈余和杂项储备
982
8108
9057
309
7394
5056
2292
1342
500
3168
486*
1281
500
768
总负债
18147
12759
7302
3035
流动资产净值
减去存货的流动资产净值
9954
1895
7298
4143
2471
589（D）
257
264（D）
*包括价值32；000白勺延期债务
尽管这些年来普里茅斯绳索公司的盈余大幅缩减，但是与期初相比，期末的财务状况甚至更加良好，每股清算价值（与帐面价值不同）可能还高一些。另一方面，H…R·马林森公司的亏损却使营运资本消耗殆尽，使重新恢复以前的盈利能力变得困难重重。
存货亏损可能加强财务状况—显而易见，存货帐户的单项减少引起的亏损，并不象那些需靠增加流动负债来融通的亏损那么严重。如果存货的减少超过了亏损额，从而使得现金实际增加或应付帐款实际减少，那么我们可以恰如其分地说—虽然有些矛盾—即使遭受损失，公司的财务状况仍然得到了改善。该推理可以具体运用到对售价低于清算价值的证券的分析上。我们记得，在评估清算价值时，存货的评估值一般约为资产负债表上的数字的50…75％—虽然该数字是根据成本和市价中较低者计算的。其结果是，在公司帐目上看起来为营业亏损的项目，对于投资者（他们自己对存货的评价大大低于帐面价值）来说却有利可图。这一点可以用曼哈顿衬衫公司的例子来详细加以说明。
曼哈顿衬衫公司（单位：1000）
项目
资产负债表1929/11/30
资产负债表1932/11/30
帐面价值
清算价值（估计值）
帐面价值
清算价值（估计值）
现金和流通债券
885
885
1961
1961
应收帐款
2621
2100
771
620
存货
4330
2900
1289
851
固定资产和其他资产
2065
500
1124
300
总资产
9901
6385
5145
3731
流动负债
2574
2574
100
100
优先股
299
299
普通股余额
7028
3513
5045
3631
股票数额
281000
281000
246000
246000
每股价值
25。00
12。50
20。50
14。75
损益帐户，1930——1932
减去优先股股息后的余额：
1930…………………………………………………18000（赤字）
1931利润………………………………………………………93000
1932…………………………………………………139000（赤字）
3年……………………………………………………364000（赤字）
冲减盈余的支出……………………………………………505000
已付普通股股息…………………………………………723000
1592000
减去普通股贴水…………………………………………481000
该时期盈余减少额……………………………………1111000*
*减去了转化为意外储备的100000。
如果只考虑这些数据，那么很显然，公司在这段时期内出现了亏损，并引起普通股的价值下降。但是如果一位投资者在1930年以每股8美元的价格（那年的最低价为每股6m美元）购买了该股，那么他的明智做法是在清算价值而不是在帐面价值基础上评价该股票。所以，从他的角度出发，他所持股票的内在价值在大萧条时期将从每股12。50上升到14。75—即使扣除了大量已经支付了的股息后也是如此。实际上，在这三年里，曼哈顿衬衫公司将较大部分的资产转化成了现金，所以亏损并不象保守的股东所预期的那么严重。其过程可以归纳如下：
在这里，我们直接比较了损益帐户的表面记录和连续几年的资产负债表所讲述的更真实的情况。这种比较使我们再次理直气壮地强调：对资产负债表的分析可以补充和证实对损益帐户分析的结果。
（）
资产的变现和收益的运用
数额
“预期亏损”和对差额的运用
存货减少
应收帐款减少
30000000
1800000
1000000
1000O00
350000
750000
工厂设备等价值减少
5800000
800000
2100000
800000
净值
运用如下：
普通股股息
偿还债务
赎还优先股
购回普通股
现金资产增加
5000000
700000
2500000
300000
500000
1000000
清算价值基础上
的“收益”：l300000
运用如下：
普通股股息700000
清算价值增加600000
5000000
正常存货的缩减是营业亏损吗？—当考虑到存货帐户时，我们不由会进一步问道：单纯的存货置存价格下降是否该被视为营业亏损？在普里茅斯绳索公司的例子里，我们对以下数字进行比较：
存货，1929年9月30日………………………………8059000
存货，1932年9月30日…………………………………3150000
减少……………………………………………………60％
此时，纤维品的价格已下降了50％多，我们完全有理由相信，与1929年相比，公司在1932年的存货中的纤维、粗绳和麻绳的磅重并不会少到哪儿去。至少，存货帐户上一半的减少额完全来自于单价的下降，那么，这部分存货价值的减少属于营业亏损吗？人们难道不会争辩说：固定资产的评估值也会减少，如果我们必须将一定数量的实物存货的置存价格的下降冲减收益，那么同样有理由要求将固定资产评估价值的减少额冲减收益。
将存货的价值和固定资产进行类比是相当贴切的。对其中任何一个帐户进行随意的处理，都会对每股收益的报告值产生重要作用。我们曾经详细讨论过这样一个反常现象，即：将固定资产价值降低为零后，由于不再从收益中扣除每年的折旧费，普通股的价值将明显增加。无独有偶的是，如果人为地使存货降为零—或者使其价格跌到谷底—那么，完全可以避免1929一1932年间遭受的大部分损失，至少是使得损益帐户或资产负债表上看不到这类亏损。
例：早在1913年，考虑到金属价格波动对作为其“正常存量”的三种主要存货（即铅、锡和锑）的影响，国民铅业公司采取了旨在从盈余表中消除这些影响的措施。这是存货的数量是根据企业经营所需的长期持有量制定的；人们据理力争道：每年都改变这一固定数量存货的价值并不比改变生产设备的价值更理所当然。在1930年纺织业大崩溃之前，几家新英格兰的纱厂曾采取过类似的策略，其原料（棉花）和半成品的价格都是按极低的基准价人帐的。
我们还不清楚是否存在一种适合全体工业公司的统一记账方法，来消除损益帐户中某些不真实、扭曲的价格变动。但是一旦这种价格变动出现，称职的分析家就会注意到它并致力于在利润报告值中正确地衡量其分量。
存货膨胀产生的影响—1919年和1920年发生的事件突出地说明：存货价格波动并非只是在萧条时期才显得重要。1919年，工业企业获利十分丰厚；1920年，收益报告值看上去虽参差不齐，但总量大得惊人。那两年许多企业所获得的收益都是存货膨胀—即商品价格大幅地、投机性地上升—的结果。不仅这些利润的真实性让人怀疑，而且当时的情况充满了危险性，因为大量的银行贷款都被用来购买这些被高估的存货。
例：下表对1918年末一1920年末的收益情况（明显令人满意）和资产负债表情况（无疑令。人担忧）进行了对比，其中包括了大量的龙头企业。
12家工业公司（）
1919年
1920年
1919—1920