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钡�45％。
5。纽约股票交易所在1934年2月提供的数据显示，有259家上市公司购回了自己发行的部分股票。
6。仅仅3个月后，纳什公司于1933年8月恢复了股息，但是到1934年8月，股息又被停发了。
7。又见第6章、第18章和第40章关于菲科克公司这两种债券的叙述C
8。认购权在纽约股票交易所的交易基础是不变的：“一个认购权”是指拥有一股普通股所获得的权利。这与认股权证所遵循的思路截然相反。关于快速计算认购权的价值的方法，请参见附录第44条
9现在越来越流行的做法是，在公司章程中加人剥夺股东这种所谓的“先买权”的条款。据称，交出这种权利是必要的，它使董事会在作出包括股票发行在内的公司决定时具有更大的灵活性。但我们对该观点的正确性表示怀疑。
10。城市服务公司在1921年和1925年间以临时凭证的形式分发了股息，并在1926年赎回。因为它的价值IL乎全部建立在董事们的决定上，所以它属于可以给内部人员带来巨大好处的一种投机性工具。煤气证券公司属于城市服务公司的一个子公司，它在1933年也支付了这种形式的股息
11阿勒格尼公司和联合公司以认股权证的形式向那些组建控股公司的人支付了大笔的“管理津贴”。这种做法同样应该受到批评。
12，有时也有一些例外，一个明显的例子就是智利铜业公司。经证实存在的大量的矿石，被认为是采取公募方式筹资以使矿石变成产品的充分依据。1920年林肯汽车公司的股票发行是不符合上述原则的少数实际例子的一个。在这个企业背后有一个卓而不凡的个人信誉，但它的结果是灾难性的失败。
13。另外两个例子将进一步解释1933年的股票融资办法。投机利润股份有限公司的发行对组织者有三方面的好处：
0）15％的销售佣金；（2）以认股权证的方式进行额外补偿；（3）大约等于净现金收入20％的管理费用。
至于钡钢公司发行的A类普通股，承销商的销售佣金为11％；但是承销商又收到大约40％的B类普通股作为额外报酬。
14。联邦贸易委员会在1934年2月向美国参议院提交的一份报告中，罗列出了许多大公司在1929…1932年间向高级职员支付的工资和奖金的数据。
15。要完整地了解该金字塔结构是如何形成的，请参见第73届国会第1次会议（1933年6月5…8日）的（美国参议院银行和货币委员会听证会》第二部分第563一777页—关于“股票交易活动”。该部分涉及第72届国会参议院84号决议以及第73届国会中参议院56号决议。更详细的论述和有关的图表可在《关于铁路系统股票所有权管制》第二部分第820…1173页（第71届国会第3次会议形成的众议院第报告2789号）找到，尤其值得关注的是其中第878页的插负。
近来最为声名狼藉的金字塔式结构要数因萨尔的结构。而美国和外国证券公司和美国和国际证券公司之间的关系则为我们提供了
另一种类型的金字塔结构的有趣案例。附录45简单沦述了这两个案例。
16。参见众议院报告第2789号（第71届国会第3次会议）第二部分，第820一1173页。
17。注意，这里的总资本指的是股票和债务的总市值，而不是单纯指自有资本—译注
18。股息率是指股息与股票面值的比率，而股息报酬率则是指股息与股票市价的比率（参见第29章）—译注。
19。本讨论所涉及的有关术语及评价指标的解释，请参见前面章节。
20。1933年，阿特拉斯制钉公司试图进行这样的操纵。为了吸引公众购买，该公司允诺按1；3的比例分割股权。但是很显然，对于这样一个价格为30的股票而言，这种举措不会有任何实质性的意义。1933年该股从11/2上涨到梦i4，最后又急剧跌至10，其中的原因值得作为操纵模式的一个完美例子进行研究。此外，对该股1929年前的“价格一收益关系”与“价格一资产关系”作一比较，颇有启发意义。
21。请参见亚瑟·杜因的《合并成功的一个统计检验》，发表在《经济学季刊》（1921年11月）；并重登在他的《公司财务政策》一书第885一898页（纽约，1926）。又见亨利·西格和查尔斯·加里克的（信托公司的难题》第659一661页（纽约，1929年）和（委员会关于近期经济变化的报告》第1卷第194页及以后内容（纽约，1929年）。
22。在福克斯电影公司的例子里，利率为6％的债券仍然可以根据重组计划换成普通股（每股18。90）。如果这不是单纯自愿的而是合同赋予的一种转换特权，那么从各种角度来说，福克斯电影公司价格为75的票据显然比价格为14的普通股更有优势。
23。我们在附录32中讨论过的威利斯一奥弗兰公司的第一证券（1933年
9月1日到期，利率61/2％），正是这种可怕结局的例证。
24。应提请读者注意的还有，1929年皮尔斯石油公司的优先股和普通股之间的价格关系；1934年1月中州电气公司利率为51i2％的债券和北美公司普通股之间的价格关系；1933年阿得旺斯一鲁姆利公司的
普通股和阿利斯一查默斯制造公司的普通股之间的价格关系；这些关系都可以作为由于一个公司拥有另一个公司的证券而导致的不相称的例子。
25。南部铁路一美孚和俄亥俄股票信托证书，有4％股息的永久担保，1933年售价只有393/4，而同期南部铁路汽车公司优先股的价格达49。显然，前者比后者便宜。
26。说到这种态度，我们指的是弗雷德里克·马考勒（FrederickRa
Macaulay）于1925年在美国统计协会会议上的一番评论。为了说明这个情况，他将数千次抛硬币的实验结果绘制成图（硬币正面朝上=“上升一点”，硬币正面朝下=“下跌一点”），这样就得到了一个在各方面都与典型的股票图表相似的图表—也有阻力点、趋势线、双顶形态、积聚区间等。因为这种图表不可能从中找出关于未来头部或底部的线索，我们也可以相当肯定地说，股票图表同样无效。马考勒先生的评论后来被总结在“美国统计协会杂志”第20卷第248页。
27。关于图表分析理论与实践的详尽论述，读者们可以参考RoW。夏巴克尔（R。W。Shabacker）的“股票市场理论与实务”中第34章及其后面几章；B。C。福布斯出版社，纽约；1930；罗伯特·瑞（RobertRhea）的“道氏理论”，处处都有相关论述，巴龙出版社，纽约，1932；本书作者还被告知，哈罗德·加特利（HaroldoMoGardey）对这方面的潜心研究成果很快就要以“股市图表”一书出版，哈伯兄弟出版社，纽约，19340
28。参见克利夫兰德信托公司公报，1924年7月15日。大卫·乔丹在“实用商业预测”（纽约，1927年）一书第203页进行了转述。
29。参见：“萧条后的商业复苏”（克利弗兰德信托公司于1922年出版的小册子），其中，科勒内尔·艾勒斯（ColonelAyres）的结论总结在该册子的第31页。
附录
附录1
美国钢铁公司在1929年的举动为通过出售股份来偿还债务提供了一个范例。在那一年里，该公司通过溢价出售额外的普通股获得了大约1亿4300万美元，再加上1亿9500万美元的库存现金，偿还了其母公司和另外两个子公司的所有长期债务。
下面的图表可以说明股票融资，尤其是通过发行股东“认股权”进行的股票融资规模的起伏。该表归纳了由标准统计公司收集并报告的美国新发证券数据，其中不包括联邦、州政府和市政府发行的证券。
1924年一1933年新发行证券统计表（单位：10万美元）
年份
以“认股权”形式发行
的普通股或优先股
所有债券
公开发行
的普通股
公开发行
的优先股
总计
1924
444。7
4186。0
111。8
283。5
5026。0
1925
752。9
4605。3
220。9
730。4
6309。5
1926
901。2
4857。0
234。4
697。5
6580。1
1927
1442。4
6813。3
263。7
942。1
9461。5
1928
2399。5
5132。2
918。1
1620。4
10070。25
1929
4205。0
3375。1
2021。7
1808。2
11410。0
1930
1135。2
4686。2
249。0
496。0
6566。4
1931
196。3
2643。0
27。4
106：4
2973。1
1932
40。0
933。0
14。4
5。7
993。1
1933
82。1
172。9
110。9
23。0
388。9
标准统计公司公告，1932年1月，第49页，以及每月增补资料，均由标准统计公司出版发行。
附录2
美国运通公司的一段财务历史说明，资产权益由股票的形式转变为债券的形式，可以吸引投资者的购买，尽管转变后的新证券无论是从安全性还是收益性方面都不如股票。
美国运通公司于1914年进行清算，截至到1918年5月，其总额为10万股的股票每股获得了52美元的清算股息。其剩余资产主要包括对位于纽约市雷克特大街2号的美国运通公司大楼和另外两处帐面价值为68万美元的房产的完全所有权。其负债额微不足道。当时的股票市价为15美元/股，反映出其总资产约为150万美元。
在1919年12月，在雷克特大街的楼房及其相邻房产被以372。5万美元出售。购买者的资金有一部分来源于以面额出售了雷克特大街2号公司第一抵押债券（利率6％；1935年4月1日到期，以土地及房产为抵押）300万美元。国民城市公司的发售公告称，据本市四家领头房地产公司作出的评估，该债券符合纽约州法律规定的信托基金投资的投资标准。后者暗示根据纽约州法律规定的计算方法，其“评估价值”可达到至少500万美元。
雷克特大街2号第一抵押债券的平价发售和美国运通公司15美元的股票价格形成了鲜明的反差。后者的购买者付出150万美元就可以得到雷克特大街房产加上另外两处房产的完全所有权，而后者的购买者则�