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个折价销售的大仓库。1932 年，本赢得了众多读者的注意。他在《福布斯》
杂志上发表了三部分的系列文章，提出这样一个问题：美国企业“破产是否
比存在下去更有价值？”这是本和杰里非常熟悉的问题——解散大公司，获
得现金。
刊登第一部分时，编辑在文章旁加了一段话：“《福布斯》有幸发表这
篇大胆、坦诚而有趣的系列文章，它揭露了股市和公司中存在的不公正和失
调状况，读者现在看到的是第一部分。”（7）
拿起武器
文章发表于6 月1 日，标题是“飞涨的证券和灰心的股东”。本在文中
指出，投资者在大多数时候都严重低估了上市公司的价值。纽约证交所中交
易价格低于其资产净值或库存现金在偿还债务后仍有剩余的公司超过30％。换句话说，如果投资者买进一个公司的全部股票，然后进行清资售卖，
他将会得到一笔可观的利润。
“公司的财务人员安枕无忧，而股东们却在徘徊不定。”本这样写道。
他的结论是股市在1929 年太高，而现在的情况又走到了另一个极端——股价
低得惊人。
古典语言和文学的教育使本的文章清新自然、富于表现力。他主题严谨，
毫不装腔作势，也不害怕争论。无论是实力强大的公司还是公众的非议都不
能让他放弃自己的观点。
1929 年的崩溃及其后的大萧条吓坏了职业投资家和个体投资者，他们纷
纷退出股市；而本的文章对他们来说不啻是一个惊喜。《福布斯》的文章表
明，无论过去的四年多么难熬，本依然对前途无所畏惧：是该前进的时候了。
作者本人也被市场力量打击得伤痕累累，因此这些文章不仅显示了他的个人
勇气，也让其他人看到了一线希望。
算出来的勇气
“就连格雷厄姆过去也常说，”沃尔特·舒勒斯说。“你在投资时不能
总以为1932 年的情况随时都会发生。可能出现衰退，事情会变得很糟，你不
能以此来制定计划。”过去的失败让人们更加谨慎，这又使许多投资者错过
了最重要的牛市时期，舒勒斯补充说。（8）
系列中的最后一篇文章——“是否应对资产雄厚但效益很差的公司进行
清产核资？”——以充满感情的笔触号召股东坚决维护自己作为公司主人的
权利。这一系列文章的发表以及公众对它们的热烈反应，促使本开始了另一
个重大计划——写书。《福布斯》刊登这些文章时联合账户已经恢复了正常，
他已在哥伦比亚大学度过了将近5 年的执教生涯。这段时间里，本经历了美
国历史上最悲惨的事件。现在他又一次恢复了元气，并且认为自己完全有能
力开始这个考虑已久的写作计划。
劫后余生
尽管结局很惨，20 年代仍然让本学到了丰富的经验。这对他后期的发展
大有裨益。责任感很重的格雷厄姆必须面对自己的客户，他们在本身上投入
了自己的信任和财富。他与合伙人杰罗姆·纽曼耐心等待美国股票和债券市
场的变化，不断寻找重振的机会，终于使所有人都渡过了难关。
风浪平息了
由于利润分配方法的特殊性，本和杰里要从联合账户中得到收入还有很
大的距离，但是最困难的时期毕竟已经在1932 年结束了。因为公司所持证券
的价格严重下跌，他们必须把账户的价值增加三倍以后才能重新获得收入。
基金中的一位合伙人建议对管理者的收入做些变动，一些主要投资者经过考
虑之后同意让本和杰里从1934 年1 月1 日开始直接获得利润的20％。这样
他们二人又重新从联合账户中得到了收入。到1935 年，所有投资者在账户中
的损失都已得到了完全的补偿。
大崩溃和大萧条时期，许多与格雷厄姆有着同样经历的人都被迫退出了
这一领域。能够战斗到底的人大都是本的同事和朋友，以他们为核心形成了
一个紧密团结的投资集团。今天，经过几代人的延续，这个集团仍然存在着。
告别艰难岁月
格雷厄姆总是小心谨慎地根据事实作出决定，从不盲目乐观。但是在大
崩溃之前，他走过一些捷径，也因此犯过错误。虽然格雷厄姆能够特别迅速
地重新崛起，返回股市，但是在“黑色星期二”之后，他喜欢冒险的日子就
结束了。从那以后，他一方面追求最大的投资收益率，另一方面还要保证投
资有较大的安全系数。他拒绝接受可能会造成损失的挑战，这或许是因为这
种损失的后果给他的印象太深了。本在有价证券中的平均收益率与大萧条之
前相比有所下降，但他仍能不断地为投资者带来丰厚可靠的利润，同时他在
政府雇员保险公司（GEICO）中的收益率再一次在投资者中引起了轰动。
1932—1937 年间，股市的反弹十分强劲。虽然道·琼斯工业指数只回到
了200 点左右的水平，投资者仍然看到了希望，群情振奋。以后的几十年中，
道·琼斯工业指数一直和崩溃前的380 点有很大差距。不论如何，格雷厄姆
—纽曼公司在复苏的过程中一直名列前茅，而且本在投资界的地位在30 年代
已经确立了。
第五章本的真理：《证券分析》
“本·格雷厄姆在不使用拉丁语和希腊语的时候，依靠另外两种语言：英语和数字。”
——亚当·史密斯（1）
虽然挣钱并不是本教书的主要动机，但是这份工资确实对他度过漫长的
大萧条时期起了很大作用。当时华尔街从业人员和在校大学生人数都有所下
降，因此本在哥伦比亚大学的听课人数也在减少，但是这门课却没有被那个
停滞的年代吞没。本的信心从未动摇，他甚至还增加了另一份工作。
本应邀前往纽约证交所下设的纽约金融学院讲学。前国务卿乔治·舒尔
茨的父亲伯尔·舒尔茨是当时的校长，所有的学生都在投资界工作。
本在金融学院和哥伦比亚大学讲学的过程中逐渐整理了自己的思想，并
一遍遍地检验自己创立的理论。大卫·多德也继续记录和整理本在哥伦比亚
大学的讲课笔记，这些记录后来成了本和多德教授的经典教材——《证券分
析》的基础。
艰难的工作
欧文·卡恩是莱曼兄弟公司的一名投资经理，后来又开办了自己的公司。
1931 年，他取代了斯特恩成为本的教学秘书。卡恩还清楚地记得这项工作的
紧张程度。每到上课的日子，他必须先在华尔街从上午10 点工作到下午3
点，然后乘地铁到学校。到校后，他直接走到图书馆，在那里为下午5 点钟
开始的课程做好准备工作。本在课堂上总是以两个、三个或更多的公司为一
组进行讲解（它们不一定属于相关行业）以便通过对比来强调自己的观点。
由于本不承认公司业绩的表面数字，卡恩还必须为这些数据提供大量的证明
材料。以后的二十多年，卡恩一直承担了课堂教学的统计分析工作。他还负
责指导学生们做练习和测验，并给他们打分。
如果有学生提出了一个挑战性的问题，本通常会让卡恩组织一批学生进
行研究，把结果向全班公布，然后让学生们对此进行热烈的提问和讨论。许
多学生就是象卡恩这样在准备课堂讨论的过程中获得了最初的分析实践。这
种教学方法显然让本的学生们受益匪浅，他们后来成了“超级投资者”，60
多年中一直控制着华尔街。
轻松的一面
本的学生中有年轻人，也有功成名就的投资者，他们贪婪的求知欲在本
这里得到了满足，课堂气氛十分活跃。本很会说双关语，并有一点恶作剧式
的幽默感，他能使学生们在笑声中加深对某些重要观点的理解。那位怪异却
很热心的“市场先生”就是格雷厄姆在课堂上发明的。后来，沃伦·巴菲特
在他的年度报告中使这一人物广为流传。
本可以不加思索地让自己的思想随意漫游，他的话也可能因为使用不当
的双关语而支离破碎。沃尔特·舒勒斯记得，有一次他的一个熟人让本看看
布达公司的股票，本却威胁那个人说，他就要变成一个“布达佩斯人”了。
另一种写作
学生们不但喜欢听教授的笑话，还从他另外一些怪异的行为中找到了笑
料。有位学生回忆道：一天下午，本急匆匆地去进教室，一张纸掉在地上。
他拿起来看了一眼，想知道该还给谁，却惊讶地发现了一首爱情诗。这是一
篇词藻异常华丽的情书，对象是本暗恋的一位金发模特。同事和学生们都知
道本对女士怀有异样的热情。可是究竟是女人追求本还是本追求女人，这通
常取决于你是在问男人还是女人。
“用现在的话说，他是个相信女子至上的男人，”埃迪斯·凯纳尔说。
她是本在纽约时的邻居，在本的问题上经常与丈夫的意见相左。显然，并不
是每个女人都认为自己受到了侵犯。
“而我认为女人们喜欢本，”伯纳德·萨奈特博士这样说。他娶了本的
表妹罗达，后来他们两家在洛杉矶的住宅只隔着一条街。
本的女儿玛约莉的观点却大不相同。她认为和女人的交往对父亲很重
要。原因有很多，至少他能从男女之间的调情中感到快乐。或许这种调情能
让本从繁重的工作中解脱出来，又不必陷入更深的感情纠葛之中。
无论朋友、同事和学生们怎样看待本的个人生活，他们都很喜欢他并对
他的成就深表尊敬。1936 年开始为本的朋友奥托·亚伯拉罕工作的乔治·海
曼说，他在工作中一直使用本传授的分析技巧。本的一些观点，例如要以买
进整个公司的心态来购买股票的思想，早已被人们普遍接受了。有些思想则
要求有很好的数学功底才能领会得到。海曼补充说，受过会计训练的分析者
和投资者更容易领会和应用本的价值投资原理。
写作计划
在哥伦比亚执教五年多时间之后，本终于开始了他的写作计