上市公司财务分析-第章

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　　　　　　　投资收益率是指一定会计期间因投资获得的收　　　　
益相对于对外投资余额的比率。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　投资收益率=投资收益/对外投资余额×100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　其中，投资收益的表现形式为利得，数据取自利　　　　
润表内的投资收益；对外投资余额是指资产负债表内　　　　
短期投资、长期投资以及二者的合计数。　　　　
　　　　　　　值得一提的是，根据不同需要，有时作为分子的　　　　
投资收益可以单独取短期投资收益或长期投资收益　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
或股票投资收益、债券投资收益、股权投资收益、转　　　　
让投资收益等；与此同时，作为分母的对外投资余额　　　　
也应相应调整为短期投资余额或长期投资余额或股　　　　
票投资余额、债券投资余额、股权投资余额、被转让　　　　
投资的公允价值等。这些数据在会计报表主要项目注　　　　
释当中提供。　　　　
　　　　　　　不仅如此，虽然对外投资余额通常取用资产负债　　　　
表期末数，但有时为更准确地揭示上市公司对外投资　　　　
活动的盈利能力，特别是在报告期内投资余额发生较　　　　
大变动的情况下，应当取用其资产负债表期初数，或　　　　
期初与期末的平均值。　　　　
　　　　　　　一般说来，上市公司的投资收益存在一定的非经　　　　
常性损益成分，主要是指短期投资收益、转让投资收　　　　
益等。在这种情况下，应当注意投资收益的合理性与　　　　
公允性，以及波动所带来的影响。　　　　
固定资产净值收益率　　　　
功用　　　　
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　　　　　　　对上市公司盈利能力的衡量应当采用多种形式，　　　　
这样可以避免分析风险，即错误分析导致判断与决策　　　　
失误。固定资产净值收益率就是这样一个可以对盈利　　　　
能力作进一步分析的指标，它所考查的对象是大多数　　　　
上市公司资产占用当中最核心的部分——固定资产　　　　
的使用效率。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　固定资产的使用效率=主营业务利润/固定资产　　　　
净值平均余额×100％。　　　　
　　　　　　　其中，固定资产净值平均余额的计算公式为：　　　　
　　（固定资产净值期初数＋固定资产净值期末数）/2。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　该指标在对同行业上市公司盈利能力做横向对　　　　
比分析时颇具揭示意义。　　　　
　　　　　　　比如说，有两家经营规模大致相同的以白色家电　　　　
产品为主营业务的上市公司，其中一家固定资产净值　　　　
收益率为30％，另一家为12％。这表明前者的盈利能　　　　
力更强，没有多少固定资产减值风险，并有能力进一　　　　
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步开展技术改造；而后者较低的固定资产净值收益率　　　　
可能意味着设备的技术状况不够理想，不利于开展技　　　　
术改造，甚至在销售额下降后存在固定资产减值风　　　　
险。　　　　
　　　　　　　此外，有时一些公司固定资产净值收益率相对较　　　　
高的原因是资产不完整，固定资产净值占用规模过　　　　
小，并因此对关联方交易的倚赖性较大。对这类公司　　　　
应当给予警惕。　　　　
净资产收益率与经常性净资产收益率　　　　
净资产收益率　　　　
功用　　　　
　　　　　　　净资产收益率可能是国内证券市场使用频率最　　　　
高的一个财务比率，原因是它被视为衡量上市公司首　　　　
发、增发、配股资格的主要指标之一。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　净资产收益率=净利润/股东权益合计×100％。　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
经常性净资产收益率　　　　
　　　　　　　经常听到或看到一些上市公司管理人员表示他　　　　
们的职责是为股东创造最大价值，实际上这未必正　　　　
确，正确的说法应当是争取股东权益的可持续增长。　　　　
非经常性损益可以起到迷惑社会公众的目的，往往是　　　　
为了保牌或再融资而利用非经常性损益提升报表利　　　　
润。无论是中国会计准则，还是国际会计准则，长期　　　　
以来都在规范非经常性损益方面作出不懈努力。因　　　　
此，重要的不是净资产收益率，而是经常性净资产收　　　　
益率。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　扣除非经常性损益后的净利润/股东权益合计×　　　　
100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　净资产收益率不是一个越高越好的概念。在过去　　　　
几年中，那些在全部上市公司中净资产收益率排名最　　　　
居前的公司，过后业绩发生大幅滑坡甚至亏损的不乏　　　　
其例。其中的奥秘在于，决定净资产收益率的因素不　　　　
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仅有净利润和股东权益，还有负债。假如一家公司过　　　　
度使用财务杠杆，虽然资产占用规模因负债而扩张，　　　　
并因此获得一些收益，但这是建立在负债过度基础上　　　　
的，可持续性极差。一旦市场情况发生变化，很难继　　　　
续增加负债来维持正常经营，而且发生资产减值的可　　　　
能性极大。　　　　
总资产收益率与经常性总资产收益率　　　　
功用　　　　
　　　　　　　相比之下，总资产收益率要比净资产收益率以及　　　　
其他指标更准确、更全面地揭示一家上市公司的盈利　　　　
能力，而且不仅能够用它在同业上市公司之间进行对　　　　
比分析，还可以不区分产业背景与区域背景地在所有　　　　
上市公司之间进行对比。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　总资产收益率=净利润/总资产平均余额×100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　这里，之所以要采用资产的平均余额，即资产负　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
债表内总资产期初数与期末合计的一半，而不是期末　　　　
余额，目的是为了避免因期末募集资金或其他原因导　　　　
致资产规模增长过快而造成的指标失真问题。　　　　
　　　　　　　当然，在分析总资产收益率的时候，也应当引入　　　　
经常性总资产收益率的概念，其计算公式为：扣除非　　　　
经常性损益后的净利润/总资产平均余额×100％。　　　　
短期偿债能力指标　　　　
短期偿债能力　　　　
　　　　　　　人们所说的偿债能力是指上市公司动用资产偿　　　　
还负债的能力。　　　　
　　　　　　　财务管理虽然以提高盈利能力为最终目标，但几　　　　
乎所有成功的财务总监（CFO）都认为，对企业偿债　　　　
能力加以控制，特别是注意维护适度的、富有弹性的　　　　
短期偿债能力，是财务管理需更多关注的问题。同样　　　　
地，对于股票投资者来讲，不能只关注上市公司的盈　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
利能力，而忽视对偿债能力的分析。　　　　
　　　　　　　在一些较极端的案例中，例如当年英国的霸菱银　　　　
行，虽然经常性盈利能力表现正常，但由于一位交易　　　　
员隐瞒了巨额短期负债，以至于这家百年老店几乎在　　　　
一夜之间因短期偿债能力出现毁灭性损害而不得不　　　　
宣告倒闭。　　　　
　　　　　　　衡量短期偿债能力的指标主要有流动比率、酸性　　　　
比率、现金比率、应收帐款周转率、存货周转率以及　　　　
应付帐款周转率等。　　　　
　　　　　　　酸性比率＇（货币资金＋短期投资＋应收票据＋应收　　　　
帐款）/流动负债＇与流动比率配合使用，以判断公司　　　　
的流动性风险大小，如果公司的流动比率较高，但在　　　　
流动资产中其他应收款、待处理财产损失及存货所占　　　　
的比重较大，其短期偿债能力仍是令人担忧的，因为　　　　
到期的债务是不可能用其他应收款、待处理损失和存　　　　
货来偿还的。　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
　　　　　　　2．反映企业偿还债务安全性及偿债能力的指标　　　　
有：　　　　
　　　　　　　　（1）流动比率=流动资产/流动负债　　　　
　　　　　　　该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般　　　　
而言，该指标应保持在2：1的水平。过高的流动比率　　　　
是反映企业财务结构不尽合理的一种信息，它有可能　　　　
是：　　　　
　　　　　　　企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在　　　　
应收帐款或存货等方面有较高的水平；　　　　
　　　　　　　企业可能因经营意识较为保守而不愿扩大负债　　　　
经营的规模；　　　　
　　　　　　　股份制企业在以发行股票、增资配股或举借长期　　　　
借款、债券等方式筹得的资金后尚未充分投入营运；　　　　
等等。　　　　
　　　　　　　但就总体而言，过高的流动比率主要反映了企业　　　　
的资金没有得到充分利用，而该比率过低，则说明企　　　　
业偿债的安全性较弱。　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
　　　　　　　速动比率＝（流动资产－存货－预付费用－待摊　　　　
费用）／流动负债　　　　
　　　　　　　由于在企业流动资产中包含了一部分变现能力　　　　
　　（流动性）很弱的存货及待摊或预付费用，为了进一　　　　
步