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民族，他们想的是公民的利益。所以你认为美国经济如此富强，我告诉你，我这
只是表面的看法，美国这个所谓资本主义，他说展现出来的就是我刚才讲的，对
人、对中小股民、对国家民族是什么，就是信托责任，那么这种信托责任，什么
时候在中国生过？我们什么时候这样要求过国企老总？没有。
最后什么叫做国企改革，就是我一再告诉各位的那就是我们的理论，我们家
庭很脏，请一个保姆来整理，这就是国企改革，到最后利益归于少数人，改革成
本由全社会负担，这种错误的改革误导着这最近这几年的经济发展。那么像这种
误导的错误思维我们必须要做一个改进。
那么最后我演讲完之前，我想再讲一个故事。我们看一看，别的国家的人在
怎么想问题？你想想看，美国总统可以对全国演说，讲一句我们会说的话，那就
是不要忘国家给你做了什么，你给国家做了什么，我想用这句问我们的国企老总。
谢谢各位。
2005。04。20 外资是如何通过蒙牛威胁伊利的？
2005…04…20
内地三家最大生产商中，蒙牛和伊利双方的掌舵人却是恩怨纠缠，难分难解。蒙
牛创办人为牛根生。创办蒙牛之前，牛根生任职伊利长达15 年（1983…1997 ），
期间曾出任伊利董事会之执行董事及生产经营副总裁，为伊利第二把手。
两强相争
据悉，1998 年因被郑俊怀排挤，送去北京学习，远离伊利管理核心，牛根
生因此毅然离开伊利。离开伊利之后，牛根生于1999 年8 月18 日卷土重来，
创办蒙牛乳业，担任董事长及总裁，与伊利交锋。
创办初期，蒙牛市场占有率远不及伊利，在蒙牛创办后第三年（即2001 年），
伊利的全年乳制品零售总额为27。02 亿元（人民币？下同），而蒙牛只有7。24 亿
元，为伊利当时的两成七。但是，2002 年却是一个转折点。
2002 年10 月蒙牛获得以摩根士丹利为首的外资入股，筹得资金2；600 万
美元，一年后外资又以可换股债券形式，再次注资3；500 万美元。获得巨额资
金后，蒙牛发展神速，2002年及2003 年营业额分别录得131％ 及144％ 升幅。
2002年其市场占有率已达伊利的四成二，2003 年更达六成半，估计至2004年
伊利的营业额为86。88 亿元，蒙牛则跳升至69。46 亿元，直逼伊利营业额的八
成，威胁伊利乳业市场龙头地位，而且蒙牛的资本投资额更在2003 年首次超越
伊利，意味蒙牛扩张持续。蒙牛其后在2004 年6 月在香港市场成功上市。
外资催谷
蒙牛的急速发展与增长，其实与外资有千丝万缕的微妙关系。外资在2002
年首轮投资中曾订下投资条件，要求蒙牛一年内达到一个双方设定的增长目标，
否则牛根生便有可能要拱手相让蒙牛控制权予外资，可幸蒙牛管理层在2003 年
已达到目标，税后盈利有2。3 亿元，暂时保住了蒙牛的控制权。
但外资在2004 年蒙牛上市前又与牛根生协议新的增长目标，据外界流传，
增长目标为2004 年至2006 年的盈利复合年增长率50％ ，即是说蒙牛在2006 年
的税后盈利要不少于7。8 亿元，以此计算年销售额要有138 亿元！
如果蒙牛不能达到协议的增长目标，蒙牛管理层便须让予外资可观的蒙牛股
份甚至最终控制权。要获取如此快速的盈利增长并不是件容易的事，单靠内部增
长难以达成，最快速的方法还是
对外收购。
力求壮大
蒙牛有足够财力进行收购吗？ 根据蒙牛2004 年招股书中列举2002 年年结
的财务数据，蒙牛有现金15。5 亿元，长期负债为0。9 亿元，净资产值有3。7 亿
元，长期负债率为0。24％ 。现金虽然不算十分充裕，但负债率低，可以透过增
加借贷进行收购。那么，蒙牛有甚么合适的收购目标呢？ 环顾中国乳业市场，其
余三间最大的生产商为光明乳业、三元集团及伊利。
1。 光明乳业光明乳业的2002 年年底市值为40 亿元，营业额为50 亿元，
年增长率为43％ ，税后盈利有2。3 亿元，年增长率为39％ ，增长率甚为理想。
然而，光明乳业的股权高度集中，头两大股东为上海牛奶集团有限公司及上实食
品控股有限公司，各占31％ 股份，要成功收购，需要两大股东中至少一个肯全
数相让股份。要达到这个目的很叉易。
2。 三元集团三元集团的2002 年营业额为11 亿元，年增长率为11％ ，税
后盈利有0。6 亿元，年增长率十分偏低，只有3％ ，而股权更为集中，第一大股
东北京控股已占股份72％ ，根本不用考虑。
3。 伊利伊利的2002 年营业额为40 亿元，年增长率为48％ ，税后盈利有
1。4亿元，年增长率19％ ，颇为合理。而更重要的是伊利的股权十分分散，最大
股东呼和浩特市财政局亦只持有14。33％ 的股份，其余股东持股量都在5％ 以下。
伊利2002 年底的市值大约有30 亿元。以收购20％ 股权计，只需6 亿元资金便
可控制伊利，收购难度是三家乳品企业中最小的。
牛吞之心
况且，牛根生是被郑俊怀放逐出伊利的，心结难解，早有牛吞伊利之心。牛
根生曾公开说：「蒙牛与伊利迟早会走到一起。」足以显示牛根生并不隐瞒收购
伊利的意图。
1999 年8 月18 日，牛根生创立蒙牛乳业，对伊利的中国乳业市场地位构
成严重威胁。自从蒙牛创立之后，伊利的股价由约20 元大幅下滑后，股价一直
停滞不前，大部分时间徘徊在8 元至14 元之间。伊利的股价自1996 年3 月
13 日上市后一直跑赢大市，但是当蒙牛创立后，伊利股价则跑输大市指数。由
此可反映市场投资者忧虑蒙牛对伊利的威胁。
由2002 年起，蒙牛受外资注入资金，先后获投资共6；100 万美元。无可置
疑，如果蒙牛收购伊利成功，郑俊怀及其伊利管理层，极有可能将会被逐离伊利，
「下岗」另谋生计。（伊利MBO 之二）
＇本文在我指导下，由孔焯豪、陈仪恩、张慕贞、梁绍铭、彭景新、孙美绿和甄
光俭完成。郎咸平＇
2005。12。04 中兴通讯为何成功
2005。12。4
本文是在郎咸平教授的指导下，由林凡、梁兆丰、莫颂淇、黄尹珊和吴颖茵所完
中兴通讯与巨龙通信、大唐电信及深圳华为，共同被称为“巨大中华”，
是中国通讯业企业的代名词。如今，中兴、华为跑出，成为国内通讯业中的老大，
而巨龙和大唐则远被抛离。在通讯设备制造业这样一个高科技行业，竞争大、淘
汰快，在国内不断有新的竞争对手出现，而来自国外的大厂像诺基亚、摩托罗拉
又为中国厂商带来巨大压力，中兴通讯则突围而出，利润节节上升，到今天已由
一间300万元成立的小公司成长为每年收入170亿元人民币的大型企业，个中必
然有其过人之处。我们分析后得出如下结论，其侧向整合（包括渗透、融合、整
合），风险管理策略优越以及业务全球化，是其成功的重点。
● 中兴的背景介绍
中兴通讯是中国最大的通信设备制造业上市公司，中国政府重点扶持的
520间重点企业之一。1985年公司成立，1997年，中兴通讯A股在深圳证券交
易所上市。2004年12月9日，中兴通讯H股在香港交易所上市。中兴通讯已把
业务伸展到多个层面，它是中国最大的综合性电信设备及服务提供商之一，拥有
无线产品、网络产品、终端产品（手机）三大产品系列（图1），并涉足国际电
信运营业务。
无线产品： 中兴的业务非常多元化。首先，无线产品领域主要包括交换及
接入产品以及网络铺设（移动通讯）服务。中兴不仅提供CDMA、GSM及小灵通全
网解决方案，更在联通CDMA三期招标中，获得超过300万线市场容量的订单，
主设备也进入了联通15个省分公司市场。在联通CDMA开始建网至今，中兴是惟
一拥有全套自主开发、自主品牌基站、交换系统的中国厂商。另外，小灵通设备
覆盖广东、天津、湖南、江苏、山西、北京、上海等多个省市，总体市场占有率
达40％，亦是全球主流GSM设备供货商之一。在国内3。5GHz宽频无线接入市场
中，中兴通讯市场份额第一。而在WCDMA、CDMA2000领域，中兴通讯均已具备为
全球运营商提供成熟商用化系统的能力，按计划，TD…SCDMA也能于2004年年底
推出商用产品。
网络产品： 有线领域主要涉及光通讯。近年中兴宽频资料产品异军突起，
ADSL设备大规模服务于上海、北京、武汉、南京、深圳、西安等大城市，国内
运行超过500万线。公司软交换产品已步入国际前沿，并在国内主要运营商市场
获得正式商用。高端光网络市场连续获得中国电信西北环、新疆联通全区网等一
大批国家级和省级骨干DWDM传输网，光传输产品全年合同销售额同比增长30％
以上。
终端产品：手机代表了公司经营领域的拓展。中兴通讯手机研发立足于掌握
核心技术，拥有核心软件、硬件电路、核心芯片、整机设计集成等全套自主技术，
是目前国内惟一提供GSM、CDMA、小灵通三大系列产品的手机生产企业。2003
年，GSM、CDMA、小灵通三大类合同销售额已占到公司总合同销售额的20％以上。
中兴通讯是中国火炬计划重点高新技术企业、技术创新试点企业和863高
技术成果转化基地，承担中国第三代移动通信、高性能IPv6路由器平台、国家
信息示范网（3Tnet）等多项863重大专项课题，每年投入的科研经费占销售总
额的10％以上。
一、侧向整合
基于整合的“技术研发影响”、“利润影响”和“内部营运影响”，对中兴
通讯侧向整合的分析，将分“渗透”、“融合”与“整合”三部分论述。
侧向整合之渗透
在高科技行业中，科技研究占了极重要的位置。成功的