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目标已经不远了。〃
也许33％的数字听起来有些乐观，但是索普一直在争取更大的投资回报。在这封信的空白处，他画了一个箭头，指向短语〃股票市场〃并且添加了一个问题〃你是不是一直进攻市场？你做的怎么样？〃
保罗 萨缪尔森提出的新词〃PQ〃指的是业绩商数（Performance Quotient）与智商IQ（Intelligence Qutient）类似，业绩商数是用来衡量投资经理的能力的，PQ = 100属于正常能力。问题是，有没有人的PQ超过100？
第64节：第三章（15）
萨缪尔森的理论指出，如果这样的人的确存在，那么他们可能也会像隐身人一样。在投资银行或〃福特基金〃这样的地方，你不会看到他们。 〃他们的智商太高了，不会为这样的机构工作。〃萨缪尔森指出，〃就像任何比赛中的刺探消息者，他们会和那些有财力的人以一定的价格分享消息或者他们的天赋而这些人大部分都能从中受益。
萨缪尔森得出结论说，高PQ的人是秘密操作的，他们用自己或朋友的资金运作。他们会保留自己的 〃操作体系〃，否则，市场会迅速仿效他们的行为，从而使他们的体系失效。
索普在过去的几年中，一直是这样一个高PQ的典范。他不动声色地运作自己权证体系，用自己的钱和央求他帮忙投资的几个亲友的资金。不久，请他帮助投资的朋友的资金就已经超过了数百万美元。
然后，索普做了萨缪尔森认为不可能的事情。他告诉卡索夫应该把这无风险的对冲体系展示给整个世界。索普当时正在考虑未来的走向。他在考虑如何对资金进行专业化的管理。他回忆说，当时他写了一本关于权证对冲体系的书。他说：〃我们已经有了一个一定的知名度，这使我们能够更容易筹集到投资资金。〃索普觉得自己有很多可获利的好主意，可以放弃做权证对冲了（就像当初放弃二十一点体系那样），他完全可以将自己做权证对冲的体系公布于世了。
卡索夫同意了。他们从这本书中得到了5万美元的预付款。对于卡索夫来说，这是个〃惊人的大数目〃。这笔预付款是他当时年收入的5倍。
这本书就是《击败市场》。书中向小规模投资者描述了一种很简单的权证对冲体系。当时一般的家庭还没有电脑，只能用图纸画出表格来确定标价过高的权证。
当时，这本书似乎是第一次在出版物当中对得尔塔套期保值进行讨论。但由于每年都会有数以百计的同类书刊出版，为小投资者们提供建议，所以学术界大部分人对这本书并没有任何关注。
但是多产的保罗萨缪尔森却是个例外。他为美国统计学会会刊审阅了这本书。就像天文学家痛恨占星术一样，萨缪尔森开始阅读时并没有太大的希望。科学家很不喜欢别人将他们的成果粗俗化，然后再冠以他们的名字。这也是很自然的。虽然萨缪尔森也认为会有小部分人通过阅读这本书而从中获益，但是他担心对于大多数寻求快速致富的读者来说，看懂这样的书需要大量的研究工作和相当复杂的数学知识。〃这就像食品和药品管理局应当规定作者们不得对食品或药品做出误导性的描述一样，〃萨缪尔森批评说，〃或者，至少在出版物中禁止夸大他们对专业知识的了解程度。〃
索普和卡索夫随后开始考虑是否建立一种投资合作伙伴的关系。卡索夫提议建立以索普、卡索夫和他的兄弟为主的这样一种合作关系。但是索普担心这可能会导致权力失衡，使权力偏向于卡索夫那边，并且在基本思路上两人也有分歧。卡索夫相信自己有时能够预测一些股票的走向。他愿意购买自己看好要涨的股票，卖空自己认为要跌的股票。而索普不是这样的，他不相信卡索夫或任何其他的人有这种预测股票的能力。正如索普对我所说的，〃我们对于自己在市场上承担风险的能力不同。我不是个胆子很大的人〃。
索普想要开始一种〃市场中立〃的投资合作关系，这意味着投资收益独立于股票市场的波动情况。也许股市当年表现很差，但不管怎样，他可以保持很好的回报业绩，合作关系也不会受到影响。这个想法本身其实就是个很不错的卖点。索普希望能吸引到的是那些只把部分资金投入到合作中的大投资者。如果他能让大家看见他们的合作表现不受股市的影响，那些已经持有大量股票，投资到他们的合作关系中，可以减少投资风险。
索普向律师咨询关于建立投资合作关系的问题。律师告诉他这个想法是脱离实际的。索普反驳说沃伦 巴菲特就建立了这样一种合作关系。律师的解释是巴菲特并不属于加利福尼亚。加利福尼亚的规定很多，限制了索普所构思的那种自由运作的模式。
第65节：第三章（16）
律师向索普收了20个工作小时的费用，共2000美元，占索普收入的很大一部分。虽然通过协商，索普得到了一些优惠，但是这次从律师那里得到的信息使他的梦想破灭了。近2000美元支出也使他更加贫穷了。
詹姆斯 莱根
詹姆斯 莱根是少数几个读过索普和卡索夫的书并意识到其重要性的金融专业人士。1969年，莱根联系了索普，问他是否愿意见面谈一谈。
莱根比索普小10岁，原来在达特茅斯读的专业是哲学，后来转做股票经纪人。他曾经为三家代理公司工作过，最后一家是费城的Butcher and Sherrerd公司。莱根认为自己已经厌倦了仅仅是执行别人命令的工作。在这次会面中，莱根谈到自己想建立一种投资合作关系。他列出了四个潜在的合作伙伴的名字。巧合的是，这四个可能的合作伙伴都住在西海岸，索普就是其中之一。莱根小心翼翼地拿着这份名单，就像捧着一手好牌。
当莱根起身去洗手间的时候，把名单放在了桌上。索普翻开名单看了看，上面有索普、卡索夫和其他两个人的名字。索普相信卡索夫不会对此感兴趣，认定莱根一定会选择自己。这种感觉是正确的。
莱根是个天生的推动者，性格很外向。〃他会做那些我不想做的事情，〃索普解释说，〃比如和经纪人打交道，了解财务状况，到华尔街搜集信息等等。而我喜欢做的事情是思考，找到理论，将其付诸实施。事实上当时我们很高兴可以分开工作，因为我们工作方式不同，性格也有很大差异。〃
〃分开工作〃是他们的合作中最与众不同的一点。索普并没有放弃自己在加利福尼亚大学欧文分校的工作，也没有离开加利福尼亚。他们一开始就达成一致，这种合作是东西海岸之间的合作，通过电话和数据线保持联系。索普和一名员工在加利福尼亚负责数学问题，他们为东海岸的莱根和其他员工提供交易指导。东海岸的分公司负责打理一些商务上的事情，包括员工的招聘等等。
索普出身于工人阶层，他的朋友基本上都是数学家。除了克劳德申农之外，数学家通常都没有大量的闲置资金。而莱根来自非常富有的东海岸，通过自己的家庭背景和达特茅斯学院的读书生涯以及做股票经纪人的这段经历，他结识了不少富有的人，同时他对市场的实际情况也有更深刻的了解，而这是索普所没有的。莱根就像当年在赌场中与索普合作的基莫尔，是那个掌握窍门，熟知内情的人。
索普和莱根提供了一种〃对冲基金〃的产品。〃对冲基金〃这个术语产生于1949年。阿尔弗雷德 温斯洛琼斯，一名社会学家和福布斯杂志的撰稿人，首先开始使用这个术语。每当琼斯看好一只股票，他会借钱来购入更多的股票。这种举债经营的方式会扩大他的收益但也会带来更多的风险。为了抵消风险，他会卖空那些他认为价格过高的股票。这就是〃对冲掉〃基金风险。琼斯把举债经营和股票卖空称作〃投机工具〃，用于实现一些保守传统的目标。
到1968年，大约有200多只对冲基金在努力争夺有限的富有投资者。许多当时已经有一定知名度的经理人开始设立对冲基金，包括乔治 索罗斯，沃伦 巴菲特以及迈克史丹阿特。在这个过程中，〃对冲基金〃这个术语逐渐偏离了原来的含义。并不是所有的对冲基金都起到规避风险的作用。对冲基金和原来存在的共同基金目前主要的区别在于部分是法规范畴的，部分是属于社会经济学范畴的。共同基金主要是美国中产阶级的投资，限制比较严格，一般不能够卖空或是使用举债经营的方式。而对冲基金的客户主要限定于富人和机构，管理者们给予对冲基金经理人相当的自由，希望那些富裕的投资者能够更好地管理和打理自己的资金。
对冲基金的投资者一直蔑视高效的市场假设论。典型的对冲会向投资者收取20％的利润（索普和莱根就是采取这样的收费方式）。现在，对冲基金通常会每年额外加收资产值的1％（或者更高），作为开销费用。当投资者确信对冲基金能够击败市场，获得高额的利润时，他们就应当支付这笔费用。看上去似乎很容易确定对冲基金能否达到这种有些令人难以置信的目标。但其实不然，与共同基金不同，对冲基金不需要向媒体公开其业绩状况。经济学家目前为止所建立的是对冲基金的公共数据库，TASS。TASS很流行，但它仅仅是在市场上生存下来的对冲基金的数据，这些数据是有偏差的，而且TASS报告其利润回报状况的基金都是自愿进行的。
第66节：第三章（17）
索普和莱根将他们这种新型的对冲基金合作关系称作可兑换对冲基金协会。〃可兑换〃指的是可兑换债券，这是索普发现的一种新机会。他们开始逐渐引起了投资者的关注。
加利福尼亚大学欧文校区研究生院的主任，拉尔夫 杰拉德正好有一个亲戚。他叫本杰明格雷汉姆，是一位富有传奇色彩的价值投资者。因为他的基金经理即将关闭