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总市值不过只有700万美元。巴菲特天价收购的原因在于该公司具有相当优秀的核心管理人员，专门负责保险部门营运的托尼和专门负责投资部门营运的辛普森。
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◎第三章股神的财富杠杆（24）
政府雇员保险公司给巴菲特带来了丰厚的收益。特别是在1996年被巴菲特全面收购时，该公司获取的保费是29亿美元，2002年这一数字上升到69亿美元，该公司的2002年税前承保利润达416亿美元，几乎是2001年221亿美元的两倍。比较有意思的是，该公司的保险直销因特网业务前景也看好，新业务2002年增长了75％。
3吹毛求疵选择上等货——公司分析
作为一个资深的中国股民，花20万元买一手茅台股票或者花4万元买一手中石油的股票之前，您需要花多长时间来进行决策呢？5个月？5周？5天？5个小时？甚至是50分钟？
对于巴菲特来说，花800亿元人民币整体收购一家公司，决策所需花费的时间是5分钟。股神固然财大气粗，可他的钱也不是大风吹来的呀？就算真有那么邪的风，要吹过来800亿元总也要吹上几个礼拜吧？这也只有一个说法可以解释，他太心急了，还是太草率了呢？
其实，巴菲特既不心急，更不草率。如果把买股票比作向炼金炉投入原料，巴菲特对原料的品质要求到了吹毛求疵的地步。事实上，巴菲特在选股时的思路，恰恰应了前面讲到的中国古话的后半句：女怕嫁错郎。
巴菲特选股票，就像把投资当作决定自己女儿终生大事一样慎重。如果把一个公司所处的行业状况比作女婿家的门第，那么公司自身的状况就像女婿的素质一样重要。这个女婿不一定要很有钱，但将来一定要有挣钱的能力。巴菲特特别注重公司的管理层的个人品格和能力，声称“我们坚持和那些我们敬重的人做生意”。当然，婆家也不能索要过高的嫁妆。
巴菲特在选择股票时，完全是通过阅读财务报表而对上市公司的价值做出判断的。许多人都有个误区，认为钱越多，投资越容易。但巴菲特本人的感受不是这样的。随着伯克希尔？哈撒维公司积累的资金越来越多，巴菲特的压力越来越大。他几乎每年都会在股东大会上叫苦不迭，告诉那些前来朝圣的股东们，明年不可能会有今年这样的业绩了。巴菲特的苦衷是可以理解的。有投资价值的公司是一种稀缺资源，发现这种稀缺资源已经很不容易了，而要以理想的价格把这种资源买下就更不容易。如今，伯克希尔？哈撒维公司每年可供投资的资金高达数百亿美元，2002年度、2003年度持股中石油1335％也不过花去区区5亿美元，而中石油是世界人口最多国家的最大的企业。按照巴菲特的逻辑，现金带给他的是恐惧、是负担，他要的是股票。借用股市里面的术语，巴菲特有一个仓库现在空着，需要价值几百亿美元的股票才能填满。一个年逾古稀的老人，要在茫茫的股海里打捞到足够多的大鱼，搬进仓库里。而随着他赚的钱越多，仓库就越大，需要更多的股票去填充。老股神如今陷入这个有趣的游戏里，不能自拔。
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◎第三章股神的财富杠杆（25）
巴菲特到底是怎样从茫茫的股海里捞上能够迅速膨胀的大鱼呢？
许多人以为在巴菲特那种有利的位置上，他应该有渠道获得来自上市公司的内部消息。但恰好相反，不利用任何内幕消息买卖股票是巴菲特给自己定下的铁的纪律。本书后文还有一个故事，说到巴菲特因无意间从上市公司内部得知了一个利好消息，让经纪人中断已经持续了几周的买进行为，因为那和他自己定下的规矩相冲突。
在过去的几十年内，巴菲特一直主要依靠阅读上市公司的年报来判断哪一家上市公司具备投资价值。只有通过仔细阅读年报等资料，才能做到慎思明辨，分清何者只是表面上看起来为真。这也使巴菲特善于在一个好公司因为受到怀疑、恐惧或误解干扰时股价暂时受挫之际进行投资。巴菲特依靠这种方法获得成功的例子不胜枚举，比如美国运通、政府雇员保险公司以及富国银行等等。在他第一次投资美国运通公司时，这家高品质的公司正被丑闻笼罩。另外，他还在富国银行快要被房地产借贷业务拖垮之时，坚决低成本进入，结果都取得了重大成功。
上文已经讲过，巴菲特对于目标公司的管理层的品格和能力非常重视。这在巴菲特购买的几只股票中体现得相当明显，比如政府雇员保险公司、吉列刀片、富国银行等等。管理原则很重要，它比衡量公司业绩难度更大。人比数字要复杂的多，衡量人的活动常常模糊不清、难以准确。管理的价值不可能用小数点表示出来，因而对它的衡量毫无意义。实际上，巴菲特通常投资于那些对他有着深刻影响、才能出众的董事长或首席执行官。他对公司经理的最高夸赞就是说，此经理无例外地表现出公司主人翁的精神，并能够想公司之所想。因为这些经理能够紧紧抓住增加股东价值的主要目标，因而趋于做出理性的决策，并进一步加强这一目标。具体来说，巴菲特评价公司管理有三项原则：理智原则、坦白原则和抵制机构强迫命令的原则。
什么样的管理者才是理智的呢？答案是，想股东所想。假如一家公司有高额回报，管理者的职责就是将这些收益重新投回公司以使股东受益。然而，如果公司不能将这些收益以高比率进行再投资，理智的管理层将会把钱返还给股东，以使得他们有机会将钱投到高收益的其他地方。而不是继续进行低于平均收益率的再投资，也不是将这些收益用来购买成长股。
什么样的管理者才算是诚实坦白的呢？请看巴菲特的答案：勇于承认错误的经理才能够改正错误。因为，人无完人，时间长了任何经理都会犯错误，有些是大错、有些是微不足道小错。很多经理倾向于报喜不报忧，在中国尤其如此。但日积月累问题就会越来越严重，甚至造成整个公司倒闭，这个问题对于公司规范内部管理非常重要，否则难免会出现尼克？里森搞跨巴林银行的悲剧。因此，那些鼓足勇气与股东讨论失败之处的经理，是尤其值得钦佩的。
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◎第三章股神的财富杠杆（26）
什么样的经理才能独立思考，并按照理智和逻辑把握公司的航程，从而在最大程度上为公司谋利呢？巴菲特也告诉我们，就是那些不盲目模仿别的管理者行为的经理，不盲目跟随“领头羊”的经理。如果资金的配置是简单而有规律的，为什么资金的配置还会出现不合理？如果经理们站出来承认错误并由此获得理智和信誉，为什么年终报告只报喜不报忧呢？巴菲特说，这里有一种被称之为“机构强迫命令”的力量，一种田鼠似的企业管理趋势。
如果这三个原则都不太奏效，巴菲特还有几步高招。一是审查公司前几年的年报，特别是当时管理层对未来战略的看法；二是将当时的规划与今天的结果比较，看看其实现了几分；三是将前几年的战略与今年的战略比较，看看有哪些观念上的改变？最后就是将我们感兴趣的公司的年报与同行业其他类似公司的年报比较，比较相关的业绩也能产生真知灼见。
管理三原则在中国现阶段的股票市场还远未体现出来，原因在于如下几点。一是因为经理人市场还没有建立起来，经理人诚信问题大打折扣，这家公司搞垮了又换一家公司继续干；二是激励机制还未建立和完善，干好了奖励不大，干砸了就得丢掉乌纱帽，谁也不愿意去冒那个风险；三是法制建设远未完善，即使有内部人行为、损公肥私，只要把上面打通、把下面抹平，没人告没人管，即使告了也白告，你好我好大家好，最后还是百姓遭殃。所以，中国的股票投资者很少去关心公司管理层，但这种对管理层关注的趋势不可逆转，也是根本的方法。
巴菲特评价公司使用的是财务原则，而非经济附加值的原则。他在考查公司业绩进行价值投资时，仅仅选择的是那些收益高于资本成本的公司，并且要求公司总体每年增长率不低于15％。
在具体的指标选择时，不是考查所有的财务指标，而是有重点地选择几个主要的指标进行考核。一是净资产收益率，即公司税后利润除以净资产得到的百分比，因为净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率，它弥补了每股税后利润指标的不足。二是企业利润占GDP的比例，即全部上市公司的利润占GDP的比例，一般为4％。因为股市的增长不可能长期超过GDP的增长，上市公司只有当利润总和超过GDP适当的比例才有可能让股价获得高增长。三是股票分红派现率，即每股分红数除以买入时股价，因为这个数字是体现投资股票与投资债券之间的收益比较，当派现率接近或者超过国债利率时，才值得进行投资。四是盈利增长率，即企业每年利润增长幅度，因为只有能维持利润高增长的企业，才能在未来获得股价的高增长。
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◎第三章股神的财富杠杆（27）
此外，巴菲特选股时，还特别注重公司的现金流量，拥有充足的现金流的公司一般都是那些经营良好、管理有方的公司。而且，好的公司还常常能够有效地运用这些现金，比如偿还并降低公司的负债，或者回购公司在外的流通股，从而进一步提高股东回报率。
巴菲特在购买股票时，特别注重股票的现行价格。巴菲特的市场原则就是通过无风险利率把股息折现，从而估算出股票的内在价值，并将它与股票的现行价格相比较，从而估算出股票�