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大气粗的巴菲特为它提供了这笔资金。最初巴菲特并没有直接购买他们的股票，而是借给他们4000万美元。以此换得一张票据，票面年收益率为9％。并且可以在5年期的任何时间内转换成股票，转换价锁定在每股78美元，外加按当时交易价20％的额外份额。1996年，在持有几年相当于9％利率的附息券后，巴菲特将它转换成了股份。它最初投资的4000万美元后来变成了6亿多美元。M&T是美国一家小银行，大家知道小银行的风险是非常大的。巴菲特是如何评估这宗交易中的风险呢？他把银行的借款用途作为衡量风险的信号灯。考察M&T银行具体情况时，巴菲特发现银行CEO本人持有350万股普通股，由此他断定，CEO肯定不倾向于采取任何过度冒险措施而断送了自己的身家。由此，一笔绝好的买卖成交。
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◎第四章当股神遭遇熊市（22）
2搏击次级债风波
对宏观经济问题感兴趣的朋友们也许都会关注美国最近一轮次级债风波。美林银行损失了80亿美元，眼看着CEO的饭碗都保不住。各金融机构收紧住房贷款的发放，住宅市场价格持续下跌。直至要威胁到美国的经济，美国总统小布什多次站出来说美国政府会采取行动，美联储主席伯南克宣布了50个基点的大幅度下调利率。整个金融机构乱成一锅粥，关于次级债的任何一点点风吹草动不仅成为《华尔街日报》、《纽约时报》等媒体的头条新闻，欧洲大陆各大媒体乃至于中国的财经媒体的神经也被它牵动。人们心事重重，好像自己快要被美国次级按揭债按倒在地。
巴菲特却对此兴奋不已，证券市场价格跌得越厉害，他越高兴。按他老人家的一贯逻辑，一般而言，当市场出现混乱调整时，真实的投资机会就会出现。虽然他也并不清楚市场的调整底部在哪里，调整何时会结束。随着美国次级抵押债务市场风暴正趋严重化，全球投资者信心严重受挫，纷纷抛售股票等高风险资产，唯恐避之不及，引发全球股市大跌。在普通投资者六神无主的情况下，巴菲特却气定神闲，因为他在市场动荡时看得更远，趁普通投资者退避三舍时，他考虑的却是如何在市场动荡中渔利。
巴菲特旗下的伯克希尔？哈撒维公司的投资策略明显贯彻了他的这一思路。美国证交会（SEC）公布的文件披露，该公司二季度大量增持美国金融股，这在大多数市场人士看来是逆市场趋势之举。因为2007年以来的次级债动荡使得金融股表现不佳，标普500指数金融板块今年来的累计跌幅已超过了10％。巴菲特二季度增持了8700万股美银（BankofAmerica）股票，季末的市值为4253亿美元；他增持了2550万股的美国银行集团（USBancorp）股票；他还增持富国银行股票，目前的总持有规模为2577亿股，季末的市值为8396亿美元。
4熊市中的套利机会
巴菲特以价值投资闻名于世。提起巴菲特，人们总是联系到巴菲特的长期持有理念。其实，巴菲特也经常进行短期炒作。在1985年伯克希尔？哈撒维公司年报中，巴菲特有这样一句原话：“当我们的钱比想法多的时候，我们有时会进入套利领域。”所谓套利就是买入一只股票并不打算长期持有，而仅仅是等着有人出更高的价格接手。
在纽约证交所有一只叫DOV的股票，这是一家重工业企业，产品应用领域非常广泛，从汽油泵管道、自动印刷线路板组装器，再到拖拉机牵引器，无所不包。由于和终端消费品距离很远，不仅普通的中国人不了解它，甚至连美国的专业投资者对它也知之甚少。但它没有逃出巴菲特这个老猎人的眼睛。整个20世纪90年代，这家公司的内部经营非常良好，并通过一系列的收购扩张了其收益和利润。但从2001年起，整个行业进入萧条状态，股价上不去，并于2002年开始股价不断下跌，到2003年初股价才见底。巴菲特从2001年1季度开始悄无声息地建仓，并在此后的两年内一路小跑前进，持续增加买入量。因为巴菲特从DOV多年持续增长和盈利纪录上嗅出，一旦萧条期过去，股价将会回升。果然，到2003年底，巴菲特开始卖出这家公司的股票时，股价涨到了历史最高点。
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◎第四章当股神遭遇熊市（23）
短线套利操作的确是非常有利可图的生意。如果能将一连串的套利交易连在一起，那么神奇的复利会使最终的年收益率变成一个令人咋舌的数字。假设每3个月完成一笔套利交易，每次的收益率都为10％，每次完成交易后的钱都全部投入到下一笔交易中去，则一年下来，收益率将达到惊人的464％。
这里要特别提醒读者，在您的操作中千万别对号入座，以“股神也炒短期”作为自己做短线操作的依据。看到巴菲特套利成功的同时，千万要记住他的那句话：“当钱比想法多的时候，才进入这个领域。”也就是说，巴菲特进行套利操作是无奈之举，是没有办法的办法。
七、熊市猎手的必杀绝技
反者道之动，弱者道之用。
白话文：“道”的运动是相反相成、循环往复的，“道”的作用是感觉不出力量的“柔弱”。
1980年，巴菲特在致股东的信中写过这样一句话：“伯克希尔？哈撒维公司并不会为了一些特定的短期资金需求而去融资，反而我们借钱是因为当我们觉得在一定期间内（约略短于融资年限）将有许多好的投资机会出现，最佳的投资机会大多是出现在市场银根最紧的时候，那时候你一定希望拥有庞大的火力。”巴菲特的反向操作手法，与《道德经》中的辩证思维如出一辙。那么，面对熊市的时候，股神是如何进行反向操作的呢？
1牛去熊来寻常事
在美国人眼里，中国有个小个子永远被人打不倒，他三起三落的人生世人皆知，他的名字叫邓小平。他不仅曾经血染沙场、百战余生，也主导了整个国家的生活甚至是思维方式。相信所有股民都会感激他，因为是他亲自把“市场先生”召唤到中国来的，而股市里的财富都渊源于他。看过电影《百色起义》的人想必会将那句用浓重四川口音说出的台词铭刻在心：潮起潮落寻常事。那一年，这位三军统帅才25岁。后来的历史显示，他的生命是多么离不开潮水——1992年，88岁高龄的老人还下海八次，每次45分钟。那些迎面撞见大黑熊的股民们在惊恐之际可以想想邓小平的这句口头禅。巴菲特之所以能够成为熊市王者，正是因为他几乎也有这样一种大海般的胸怀。风风雨雨一甲子的磨练，让这位老人看透牛去熊来寻常事，宠辱丝毫不影响他日常的决策。对此，他原话是这样说的：我所做的不是要预测整个股市或商界的波动变化。如果你觉得我能做到这一点，或是认为这对于一个投资项目是必不可少的，那么你就不该参加到这个合伙企业中来。
谁对股票的价格涨跌最关心？行情的变化当然是那些已经买了股票的人和想买股票的人。这句话相信不会有错。行情的变动时时刻刻牵动着他们的心。
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◎第四章当股神遭遇熊市（24）
但凡是对股票点有常识，对巴菲特略有所闻的人都知道，他是举世无双的股市利益相关者。就股票拥有量而言，十几年以来，他一直处于世界前三名；最近的这些年中，他排在盖茨后面，是这个星球拥有股票第二多的人；并且，巴菲特的股权都是他60年以来一股一股买来的，而盖茨的绝大部分不是买来的，是自己“闭门造车”的杰作。
多年以来，盖茨最主要的工作是领导一批工程师编写软件程序，也就是为他那家“又小又软”的公司开发并销售产品；而巴菲特的工作一直就是倒买倒卖股票，事实上，他的采购和供应规模是如此之大，他的一举一动不仅会在华尔街引发地震，甚至也常常成为全球的头号财经新闻。在中国中央电视台《经济半小时》对他所进行的一次专访中，他告诉电视观众：仅仅在看了中国石油股份有限公司2002年度和2003年度的财务报表之后，他就买了这家公司2339亿股普通股，占这家公司总股权的1335％，并且按他自己的话来说，还是“算不了什么，那是伯克希尔？哈撒维公司一个很小的投资。”
就是这样一个超级股民，在本书前文介绍过，1987年10月19日美国股市大崩盘，他是唯一不关注行情的人。尽管这一天，伯克希尔？哈撒维公司也损失了3亿多美元。
如果股市行情对于巴菲特还有什么意义，那就是有别人来帮他披露信息，省却了他自己的很多麻烦。在1979年年会中，巴菲特说到：伯克希尔？哈撒维公司在纳斯达克上市，这表示在每天的《华尔街日报》证券版将可以看得到伯克希尔？哈撒维公司的报价。而在此之前，不管是《华尔街日报》还是道—琼斯工业指数皆不会报导我们的获利情况，即使我们的获利数百倍于它们常常提及的一些公司。而现在当我们按季公布获利状况后，《华尔街日报》会立即报导，这帮我们解决了一直困扰着我们的发布消息的难题。
那么巴菲特何以能够有此山崩于前而不改色的气度，做到“牛来熊往寻常事”呢？结合本书前文的介绍，细心的读者可能会发现这样几个原因：
第一，他深知熊和牛的秉性。在股市还没有到达顶部之前，他把股票都已经清仓了。当大多数人骑在大红牛背上，一边享受耳边呼啸而过的风声，一边得意洋洋地炫耀着自己手上拿命换来的金光闪闪的大气球时，他早已预感到危险，把自己手上的皮球换成金子，离开了奔牛节的跑道，爬到旁边的树上，看着疯狂的人们兴高采烈地被疯牛送到大黑熊的洞口�