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与过去类似的现象相比较，始于2006年的世界新一轮资产价格的上涨具有三个明显特点：一是诸多资产品种价格出现了普涨，不仅是股票、债券、房地产、石油和黄金，而且古董、艺术品以及其他可以充当价值储存手段的物品价格都出现了大幅上涨。二是世界上大多数国家资产价格出现了普涨，欧洲有西班牙、英国、法国和瑞士，美洲有加拿大和美国，亚洲有泰国、韩国、日本、中国、印度，大洋洲则有澳大利亚等。三是许多资产价格都创下了历史新高。
关于国际资产价格上涨的原因，除了黄金上涨具有明显特殊原因外，其他非证券资产（不包括房地产）价格的上涨大体上可以用以下一些理由来解释：
第一，2005年8月以来，伊朗核危机问题逐渐浮出水面，中东地区又开始面临战争的阴影。地缘政治局势不稳使得信用货币的信誉受到考验，国际投资者出于避险考虑，开始大量涌入商品期货市场，导致黄金、石油这类重要战略型资源价格出现了连番的上涨。只要中东战争危机不消除，重要战略型资源价格的上涨就不会止步。
第二，世界经济的好转促进资产价格的上涨。美国经济在遭受21世纪初的新经济泡沫破裂打击之后很快复苏，日本经济也走出了十年泥潭，出现了少有的经济景气，再加上俄罗斯、印度等一些大国经济也开始发力，中国经济更是持续高速增长，世界经济形势在近些年来发展之好出人意料。世界经济的整体好转使得从消费总量和投资回报两个方面，都对资产价格上涨产生了巨大的推力。
第36节：第四章 吹大的泡沫破裂（13）
第三，全球货币流动性严重过剩。2000年全球股市暴跌之后，许多国家开始实施了扩张型货币政策。美元、欧元区国家和日本的利率在长时间内都处于超低水平，货币供应量的增长显著提高。导致这一现象的原因，按照前美国摩根士丹利亚洲公司首席经济分析师谢国忠的说法是，由于信息科技加速、生产力提升和中国、印度等拥有低成本劳动力资源的人口大国进入全球经济圈，使得世界经济快速发展，而各国的通货膨胀率却始终保持在较低水平上，这使得各国央行没有及时提高利率，而错误释放出过多的流动资金，从而导致了国际资产价格的迅速膨胀。
第四，流动性过剩将成为推动全球股市再创新高的主要因素。如果说近年来全球股市不断创新高是由多重因素共同推动的话，那么未来几年全球股市的持续上涨主要是由流动性过剩推动的。全球经济增长正在放缓以及企业盈利水平增长相对平稳，使其对全球股市上涨的贡献率正在逐年下降，而持续的流动性过剩对全球股市上涨的贡献率则由现在的20％提高到未来几年的50％。这是因为：一方面，长期低利率使借贷成本非常低廉，正如美国《商业周刊》杂志2007年2月19日封面文章的标题所言〃这是一个利率超低的世界〃，而且低利率特征还将持续10～20年时间。另一方面，随着全球金融市场一体化的发展，对冲基金、私募基金、养老金等机构投资者队伍不断扩大。目前，全球对冲基金资产总规模已经超过1？5万亿美元，全球养老保险金发展迅速，经济合作和发展组织（OECD）国家养老金资产从2001年的13万亿美元增加到2005年的17？9万亿美元，年均增长8？7％，占国内生产总值的比重由86？7％提高到87？6％。
第五，全球基金在资产价格上的恶炒。在推动全球资产价格上涨背后对冲基金〃功不可没〃。有数据显示，2006年中期，套利基金就开始进行买黄金卖石油的操作。当年8月底，基金在黄金上的净多仓达到历史新高，在石油的持仓则变成净空头头寸。8月29日，美国遭遇了〃卡特里纳〃飓风的侵袭，使得行情向纵深发展，基金又开始不断买入黄金和卖出石油。在国际贵金属市场上，交易规模最大的做市商、对冲基金的主要交易对手瑞银集团（UBS）的交易量占到全球市场份额的40％。而瑞银集团最新的研究报告表明，交易型开放式指数基金（ETF）能够在很大程度上影响黄金、白银行情。
第六，国际上认为世界这轮股市大泡沫会破裂的人不多。而在2000年，当很多长期信奉泡沫论者终于转为怀疑者之际，网络科技泡沫破裂了，世界股市泡沫的破裂往往是出其不意的。我曾在多本已出版的书中谈到了世界大泡沫的存在
详细论述参见本人所著《大财五年：抓住你一生中最好的投资机会》。
。但很多人，尤其是一些学者却并不认同世界泡沫会在几年内破裂。从投资者心理来说，对泡沫也是爱大于恨，从而延续了这轮世界证券史上最大一次的泡沫周期，因为当大家玩得高兴而忘乎所以的时候，是没有人会想到有危险而离场的。随着全球股市不断创新高的效应，全球资金还在为追求高回报从商品期货市场、房地产市场流向股票市场，从而推动未来全球股市再创新高。在推高全球股市的同时，也使全球股市的不确定性大大增大，一有风吹草动，就可能成为大投机者攻击抛售的对象。2006年12月18日泰国央行因出台了一项新的外汇管理政策导致第二天泰国股市重挫14％，为近20年来最大跌幅，就是一个很好的佐证。
第七，世界经济的最大风险来自于美国经济的可能放缓。多数学者认为，作为世界经济动力之一的美国，其经济虽不会走向衰退，但美国经济增速趋缓、能源价格不稳和通胀阴霾，将构成今后几年全球经济图景上的主要阴影。野村国际证券公司首席经济学家戴维．瑞斯勒表示：〃未来几年世界经济的最大风险是美国经济增长转入持续衰退，即美国经济增长速度低于潜在增长速度1个百分点以上。当前美国经济负增长的可能性很小，但存在美国经济增长衰退的可能。〃
第37节：第四章 吹大的泡沫破裂（14）
〃世界经济最大风险来自美国衰退〃，新华网，2006年12月21日。
欧洲央行（ECB）管理委员会委员暨芬兰央行总裁利卡宁表示，美国经济增长步伐放缓将冲击全球经济。摩根士丹利首席经济学家史蒂芬．罗奇认为，美国经济有可能放缓，而非〃衰退〃，增长率大约在1％到1？5％。
美国经济可能放缓的主要原因来自于其房地产市场正在急速降温。美国房地产市场此轮快速增长缘于美联储2001年开始降低利率。据了解，美联储在不到两年时间里一共13次降息，将基准利率从6？5％减至1％。低利率刺激了美国房地产市场的快速发展，也刺激房价连创历史新高。据联合国最新公布的统计数字，扣除通货膨胀因素，美国过去5年房价涨幅达到了80％，远高于历史上的其他时期。为了控制房地产过热，美联储又连续16次加息。2006年，美国房地产泡沫开始破裂：新建房屋减少，房价回落。受房地产降温、持续提息效应以及高油价〃三大因素〃影响，2007年美国经济增速将从2006年的5？6％降至2？5％。
随后美联储继续加息，导致贷款买房者按揭猛增，本来支付能力就不足的次级抵押贷款客户中，出现了大量付不起按揭的现象。2007年的所谓次级抵押贷款危机就是在这一大背景下发生的。次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款系统里面分为三类：优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。目前出问题的就是美国的第三类市场。一类贷款市场主要面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，而三类贷款市场是面向收入证明缺失、债务较重的客户，因信用要求不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2％至3％。但它在美国次级贷款市场所占的份额并不大，按照官方说法，次级房贷只占美国整体房贷市场约为7％～8％，但其利润率是最高的，而风险也最大。据介绍，许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款。
2007年7月20日，美国股市再次暴跌，这已是次级抵押贷款危机给美国带来的第四次打击。早在2007年3月，〃美国第二大次级抵押贷款商濒临破产〃的消息就制造了一个〃黑色星期二〃，纽约股市3月13日大幅下跌1？97％，其他国家或地区的股市受牵连也遭重创，日经225指数下挫2？92％，香港恒生指数下跌2？6％。四个月后又有噩耗传来，美国第十大抵押贷款公司即将遭到破产清算，对次级贷款危机以及房地产市场的担忧席卷整个华尔街，美国股指也遭到第二次打击，7月26日收盘暴跌，道琼斯指数跌幅为2？26％。欧洲股市主要股指也大幅下跌，次日亚太地区主要股市普遍大幅下跌，东京股市跌幅达2？36％，香港恒生指数下跌641？28点，跌幅为2？8％。余波未平，7月31日第三次打击接踵而来，而此次打击也让正跃跃欲试挑战新高的中国股市挨了当头一棒。当日美股顺势再次大跌，其中道琼斯指数下跌1？10％，此时纽约股市在8个交易日内跌幅近10％，为这几年的美国牛市所罕见。全球主要股市也再次因美股下跌而倒霉，8月1日，港股跌幅一度近千点，收盘时跌去700多点，跌幅达3？15％。台湾加权指数收市重挫4？26％，日经指数跌2？19％。当日，上证指数早盘还一片红火，但在周边市场不断跳水的压力下，最终收盘暴跌170点，全球金融市场一片恐慌。就是这次美国次级抵押贷款市场风险引发的危机，导致全球股市市值蒸发2？1万亿美元。
投资大师罗杰斯评论这次危机时指出：〃这是世界历史上绝无仅有的表现，人们能够无本买房，这是我看到的住房市场最大的泡沫，而且情况还会恶化。〃〃美国次级房贷危机是史上'最大的泡沫之一'〃，财华社，2007年8月3日。
有分析认为，美国次级抵押贷款危机可能继续恶化。资料显示，目前美国已有30多家次级抵押贷款公司停业，持续下去还可能导致100家次级抵押贷款公司关闭。今�