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产市场分析法也认为决定汇率变化的是资产存量的变动，而非流量的变动。存量是即时变动的，会迅速反映在汇率的动态变化上，存量分析下的汇率具有不稳定性的特征。相反，由于流量在考察期内是确定的，因而流量分析下的汇率必然带有稳定性的特征。在短期内，当货币政策扩张时，中央银行在公开市场上买入国债，利率水平下降，资产市场调整，货币贬值，形成新的汇率水平。货币贬值刺激出口，抑制进口，经常帐户顺差增加。从长期看，需要增加进口，最终导致贸易逆差，汇率有回调的趋势，直到抵消过度贬值的部分。二是预期推动。他们认为，投机是预期指导下的现实行为，既然预期是一种心理活动，就不可避免地带有强烈的主观色彩。在投资预期存在的条件下，当前汇率取决于对未来基本经济状况的预期。对将来预期的微小变化，都会导致汇率的大幅度变化。三是噪声交易者的存在干扰了市场的稳定预期和理性行为，从根本上带来市场的不稳定。
４、固定汇率支持者不认为浮动汇率能完全隔绝通货膨胀和经济周期的国际传递。他们认为，浮动汇率制隔绝国外通货膨胀影响的作用非常有限。因为在普遍存在价格“粘性”的情况下，国外货币增长会导致短期内实际利率和实际汇率的波动，从而影响各国经济。而且浮动汇率制度下通货膨胀的传递具有不一致性。当本币汇率下浮时，进口成本上升，本国物价上涨；当本币汇率上浮时，进口成本因价格刚性不易下降或下降很少。这样，其净效应也是物价上涨。这称之为“棘轮效应”。
５、固定汇率支持者从另一角度分析指出，浮动汇率制不利于国际贸易和国际投资。他们认为，浮动汇率固有的多变性会对国际贸易和国际投资产生不利影响，因为币值的波动可能使进出口蒙受不确定的汇率风险，从而使贸易量及贸易利益减少。同样，投资收益的不确定性可能阻碍国际生产性资本的流动。浮动汇率制的反对者还认为，浮动汇率下各国货币的购买力变得不可预测，从而货币作为计量单位的作用下降。
６、固定汇率制维护者认为，浮动汇率制度下，由于对汇率缺乏有效的约束，各国首要考虑国内经济目标的实现，容易利用汇率的自由波动推行竞争性贬值的政策，造成国际经济秩序混乱。
以上是关于汇率制度选择的争论的主要问题。可以看出，两种汇率制度各有特点，不能一概而论。虽然本处讨论抽象到汇率制度的两个极端，但我们可以从中延伸出其它中间汇率安排的优劣特点，便于对汇率制度作进一步深入地研究。
第三节 汇率水平管理
汇率水平管理是指汇率水平的确定与调整，也是一国实施汇率政策的具体措施之一。通常货币当局对本国的汇率安排主要表现为三种形式：一是单一汇率制，即本国货币与外国货币的交换比率只有一个；二是混合汇率安排，是指将不同水平的汇率混合使用的安排，目的为了对不同的交易主体实行差别待遇；三是差别汇率安排，一般是指一国货币当局根据外汇的不同来源和使用情况，规定两种或两种以上的汇率水平的安排。后两种汇率安排因本国货币与外国货币的交换比率有两个或两个以上，被称为复汇率（multiple exchange rate）。单一汇率符合一价定律，是市场经济条件下占主导地位的汇率安排，特别在外汇管制不严格的国家较为普遍。复汇率安排是以外汇管制为基础，一国货币当局人为地、主动地制定和利用多种汇率，以达到预期的政治经济目的。从政策研究的角度出发，复汇率安排更具有实际意义，它包括混合汇率安排和差别汇率安排两种方式。
一、混合汇率安排
就是将官方汇率与自由汇率按不同比例混合使用的制度，以对不同的交易实行差别对待。这种制度规定某类项目外汇收入的全部或一部分可以不按官方汇率出售给指定银行，允许这类外汇收入者在自由市场按自由汇率出售外汇。相反，规定对某类外汇需求者不按官方汇率供给全部或部分外汇，而是要求他们以一定比例在自由市场按自由汇率购买外汇。由于自由汇率高于官方汇率，出售外汇者可以因此多收入本国货币，购买外汇者则因此得多支付本国货币。虽然国家未公开宣布差别汇率，但通过这种官方汇率和自由汇率混合使用的方法，事实上已形成了复汇率制度，只不过这种复汇率制度更加隐蔽罢了。例如，有些国家为了抵制游资的侵扰与冲击，规定出口贸易的外汇按官方汇率在官方市场进行交易（这种汇率称为贸易汇率），资本交易涉及的外汇在自由市场按自由汇率进行交易（这种汇率称为金融汇率）。这样就可在一定程度上避免国际游资对正常国际贸易的侵扰。
例如，我国取消双重汇率制以前，出现官方汇率和外汇调剂中心汇率、场外交易汇率以及黑市汇率并存的汇率安排（如图4－2）。
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在人民币混合汇率安排上，对不同外汇持有者采用了不同的外汇价格，例如对国有企业、三资企业、民营企业和个人分别适用于不同的汇率水平，体现了对不同的所有制主体进行外汇交易的歧视原则。这种混合汇率安排，虽然可以维持一定数量的外汇储备、隔绝来自国外的冲击、达到某种经济目的，但也会造成较高的管理成本，扭曲价格，形成不公平竞争，而且还必须以严格的外汇管制为前提。另外，在人民币混合汇率安排上，也体现了不同行业的歧视性原则。例如，为鼓励军工企业对国外高精尖技术的引进，国家可按官方汇率水平安排企业用汇，可视同于政府对此企业进行部分财政补贴；再如，为促进国有企业技术改新，加快实现产业结构转换，国家鼓励国有企业引进国外先进技术和设备，并在用汇上使用官方汇率；当然，国家为限制衰退行业的发展规模，对此行业进口用汇不支持或不全不支持，以增加该行业进口成本，进而加速该行业萎缩。对于行业歧视性汇率安排，虽然可以对不同的行业起到政策导向作用，但是其要求一国政府能够对行业发展进行准确定位，将可能使政策效果失灵，外汇市场秩序混乱。
二、差别汇率安排
根据外汇的不同来源和使用情况，规定两种或两种以上的高低不同的官方汇率，这就是差别汇率安排。差别汇率安排有狭义和广义之分，狭义的差别汇率一般是指官方决定实际汇率，其与平价相差1％以上。广义的差别汇率安排是指，考虑到关税、补贴等影响实际外汇价格要素后，所做出的差别汇率安排。也就是说，一国政府在规定有差别的官方汇率时，充分考虑了关税、补贴等因素，以体现政府对特定进出口商品实行的惩罚性或优惠性汇率安排。从这一意义上讲，各个国家都在实行差别汇率安排。
差别汇率安排有其自身的特征。主要体现在：（1）在外汇管制条件下，以官方汇率为基础。（2）政府希望集中调度和使用外汇资源。（3）是临时性政策工具。
１、进口与出口的差别汇率安排
20世纪70年代许多发展中国家采用进口和出口的差别汇率安排。假设汇率表达式为直接标价法，不同的进出口汇率组合代表不同的政策导向，能够达到预期政策的效果。例如，第一种是较高的进口汇率与较低的出口汇率，其预期政策效果是不仅限制了进口，而且也限制了出口；第二种是较低的进口汇率与较高的出口汇率，不仅鼓励了进口，而且对出口也起到鼓励作用；第三种较低的进口汇率与较低的出口汇率，该汇率安排组合只鼓励了进口，而限制了出口；第四种较高的进口汇率与较高的出口汇率，可以起到限制进口、鼓励出口的预期效果。进口与出口的差别汇率安排对进出口的影响，其实质也是对进出口进行变相的“加税”与“减税”。
２、进口多元差别汇率
发展中国家在对外开放初期，特别是在出口导向和进口替代阶段常采用进口多元差别汇率安排。采取进口多元化差别汇率的国家，一般有其特定的预期目标，诸如鼓励重要物资和先进技术的进口，限制非必需物资的进口；调整进口结构，推进进口替代，提高工业化水平；避免全面汇率调整造成的社会振荡；缓解通货膨胀的压力等等。可以看出，广大发展中国家在对外开放初期，为减少国外商品对本国市场所产生的冲击，鼓励国内特定商品或原材料的出口，实施进口差别汇率安排，是行之有效的，而且也是可以理解的。但实施进口差别汇率也存在着一定的困难。例如，何种进口物资适用何种汇率，不易准确合理确定；为防止以较低汇率进口的货物按较高汇率确定成本、售价，进而牟取暴利的行为，必须配合以严格的物价管制；以较低汇率进口的物资过多时，不仅会降低财政收入（政府出售外汇的收入减少），而且也不利于保持国际收支平衡（进口成本低，进口倾向加强）；各种汇率的相互支持与配合，可能将适用较低汇率的进口改为适用较高汇率的进口，最后向最高汇率逐渐统一；如果为鼓励原料进口而采用较低的汇率，又为鼓励产品出口而采用较高的汇率，这两种汇率的差额过大时，就是对这种产品的生产与出口实行补贴，不仅会使该产品的生产和出口依赖汇率优惠，而且会受到国际社会指责；对重要产品的进口适用较低汇率，等于对该产品进口给予补贴，从而限制了该产品国内生产厂商生存与发展的空间，不利于国民经济持续增长；对与国内产品构成竞争与替代的进口实行较高汇率，如果不加选择或扩大范围，容易产生消极的保护效果。
３、出口多元差别汇率安排
出口多元差别汇率安排是指一国为限制或鼓励特定商品的出口而对该商品出口时使用的汇率进行的多元化差别安排。与�