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1。 多元化储备体系未能彻底解决“特里芬难题”，因而仍具有内在的不稳定性。多元化储备体系的建立虽然使国际储备体系暂时摆脱了美元危机造成的困境，但并未真正解决导致美元危机或国际储备货币危机的“特里芬难题”，而只不过是将“特里芬难题”造成的困难分散化而已。储备资产的分散化，使得国际储备的增长依赖于几个而不是一个储备货币发行国的国际收支逆差。而任何国家持续出现国际收支逆差的结果，都会削弱其货币的信用基础。如果某个储备货币发行国想要保持国际收支平衡，又必然会给其他储备货币增加压力。可见，这种储备体系仍具有内在的不稳定性，随着储备货币发行量的不断增长，最终仍然会导致储备货币的信用危机。事实上，在以国别信用货币作为储备体系中心这一点上，多元化储备体系与美元—黄金储备体系并无本质区别。
2。 多元化储备体系加强了国际储备无计划增长的势头，从而加重了世界性的通货膨胀。国际储备必须随着世界经济的增长而增长，储备不足会导致世界经济紧缩，储备过多又会加剧世界性的通货膨胀。布雷顿森林体系的一个重大缺陷就是它没有明确制定一套方法，使国际储备的增长与世界贸易与经济的发展相适应。多元化储备体系不仅未能克服这一缺陷，而且由于其他硬货币与传统储备货币一道被广泛地用作国际储备，反而加强了国际储备无计划自发增长的势头。例如，当德国马克趋于坚挺时，各国便抛售美元，换购马克，德国中央银行为了防止马克汇率上涨过高，就要干预外汇市场，抛出马克购进美元，从而产生新的外汇储备。从整个世界国际储备的统计数据来看，1950年全世界国际储备总额为482亿特别提款权，1970年为932亿特别提款权，1980年则高达3549亿特别提款权。20世纪70年代世界国际储备的增长，主要原因固然是美元泛滥和国际金融市场发展的结果，但不可否认，储备体系的多元化也起到了推波助澜的作用。
3。 多元化储备体系产生了国际游资大量盲目流动的机制，加剧了国际金融市场的动荡。自1973年西方各国普遍实行浮动汇率制度以来，由于各国汇率经常波动，国际金融市场变得动荡不安，而多元化的储备体系则进一步加剧了这种不稳定性。这是因为在多元化储备体系下，各国国际储备竞相追逐趋于坚挺的储备货币，从而形成一种国际资本盲目流动的机制。当某种储备货币趋于坚挺时，大量其他储备货币被竟相兑换成这种货币，而当由于一些偶然因素使该种货币变得疲软时，它又被大量地抛售出来，各国国际储备频繁地从一种储备货币转向另一种储备货币，必然导致国际间资本大规模地盲目流动，从而加剧国际金融市场的混乱。
4。 多元化储备体系给储备货币发行国造成许多困难，因而也不利于世界经济的稳定与发展。在多元化储备体系下，储备货币发行国的货币政策难以贯彻。例如，该国为了控制通货膨胀而采取紧缩信贷措施，但利率提高后，大量资金就会涌入该国，这样便削弱甚至抵消了该国政府货币政策的效力。另一方面，储备货币地位的强弱从长期来看固然取决于储备货币国的经济实力，但在短期却会受到许多偶然因素的影响而表现为无规则的变动。储备货币地位的偶然变动会导致国际资金流向的突然变动，而对储备货币发行国国内经济产生不良的影响。例如，在1980年头几个月原西德马克和美元的相对地位发生偶然性的变化时，在短短两个月内，原西德中央银行就因资金外流而损失了其货币储备的1/5，这对德国经济的影响是极其强烈的。由于储备货币发行国往往在世界经济中占有极其重要的地位，多元化储备体系对储备货币发行国造成的困难，必将影响到世界经济的稳定与发展。
5。 多元化的储备体系增加了各国管理国际储备的难度。在多元化储备体系下，每种储备货币的收益随着储备货币国经济政治形势的变化而经常地发生变化。这不仅增强了各国管理国际储备的重要性，也加重了其管理的难度。各国在管理国际储备时，必须密切关注各储备货币国的政治经济动态，不断跟踪外汇市场上这些货币汇率的变化，根据各种储备货币的外汇风险和利息收益，随时调整储备资产的货币构成。要做到这些，除了需要具备极发达的通讯手段等硬件系统外，还必须发展能够处理庞大的瞬息万变的国际经济信息的软件系统。管理的难度是相当大的。
进入21世纪以来，虽然国际政治经济形势都发生了重大的变化，但产生多元化储备体系的主要因素仍然存在并继续产生作用，同时该体系也确有许多合理之处。因此，我们可以预见，在未来相当长的一段时期内，储备体系多元化的局面还将继续下去。不过，随着多元化储备体系的发展和世界经济条件的改变，该体系的诸多缺点所产生的消极影响也将日趋严重。如何改革现行的国际货币制度，建立更加合理的国际储备体系，这仍然是目前和今后一个时期国际金融的研究热点。
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本章小结
国际储备是国际货币体系的核心组成部分之一。本章从介绍国际储备的基本概念、构成和作用入手，系统分析了影响一国国际储备供给与需求的主要因素，并重点就国际储备管理问题进行了全面深入的研究。国际储备管理包括国际储备规模管理与国际储备结构管理。国际储备规模管理是对适度国际储备量的选择与调整，成本—收益分析法不失为一种有效的管理方法，但我们仍然需要借鉴其它诸多方法的优点，才能综合确定国际储备规模的适度区间。在确定了国际储备的适度规模以后，对国际储备的结构管理就变得十分重要。特别是在当代多元化的国际储备体系形成后，由于种类繁多的国际储备资产的流动性、安全性及盈利性各不相同，国际储备的结构管理就具有了特殊的意义。国际储备结构管理不仅包括外汇储备币种结构的选择与调整，也包括在同一币种下期限结构的选择与调整，合理的储备结构将有助于充分有效地发挥国际储备的作用。
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复习思考题
1。 试述国际储备资产的主要构成。
2。 试述影响国际储备需求的主要因素。
3。 试对国际储备规模管理的主要方法做比较分析。
4。 试述国际结构管理的主要内容。
5。 试述现代国际储备体系的主要特征与成因。
第六章 国际金融市场 1
第一节 国际金融市场概述 2
一、国际金融市场的概念 2
二、国际金融市场的形成与发展 4
三、国际金融市场的分类和作用 7
第二节 离岸金融市场 9
一、离岸金融市场的类型 10
二、欧洲货币市场 11
第三节 国际资本市场 19
一、国际信贷市场 19
二、国际债券市场 24
三、国际股票市场 30
第四节 国际衍生产品市场 35
一、金融衍生产品的概念及特征 35
二、衍生金融产品市场的演进 36
三、衍生金融产品类型 41
第五节 世界黄金市场 44
一、世界黄金市场 44
二、黄金市场的交易方式 45
三、黄金价格变动及其影响因素 46
四、世界主要黄金市场 48
本章小结 49
复习思考题 50
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第六章 国际金融市场
自第二次世界大战以来，尤其是20世纪80年代到今天的20多年里，世界经济和金融环境发生了巨大变化，在推动国际金融市场迅速发展的同时，又促使这个市场的内部结构和功能上出现一系列新变化。本章先从总体上阐述国际金融市场的演进及特征，然后对一些重要领域，如离岸金融市场（主要分析欧洲美元市场和欧洲货币市场）和国际资本市场（包括国际信贷市场、国际债券市场、国际股票权市场和国际衍生产品市场）进行重点论述；最后一节对世界黄金市场做一个概要的介绍。
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第一节 国际金融市场概述
一、国际金融市场的概念
金融市场是金融资产交易的场所2＇1＇。具有三大功能：一是为金融资产定价，二是增强金融资产的流动性；三是降低金融产品的交易成本（包括寻找成本和信息成本3＇2＇）。在金融全球化环境中，对于任何一个国家，其企业的投融资是多样化的，可以在国内金融市场，也可以跨越国界进入国际金融市场，因而企业投融资面对的是一个国内和国际金融市场日益整合的全球化的金融市场。
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图6…1：金融市场的构成
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一般而言，在进行金融市场分类时，通常以金融资产交易双方身份的不同来划分：如果金融资产的交易（资金借贷）发生在本国居民之间，就是国内金融市场，或称内部市场；而这种交易涉及到其他国家（非居民）或超越国境，成为国际性的金融资产交易，即为国际金融市场，或称外部市场。由此可见，国际金融市场是居民与非居民之间，或者非居民与非居民之间的金融资产交易的场所。通常还把非居民之间金融资产交易的场所称为“离岸金融市场”（Offshore Financial Market）或“境外金融市场”，这是相对于国内金融市场（在岸－onshore）而言的，其一般含义为在原货币发行国境外进行各种金融资产交易的场所，比如像欧洲美元市场或者欧洲货币市场（其概念在本章第二节阐述），由于是境外交易，其参与者就应该是交易地点的东道国的非居民。根据这样的理解，金融市场可以分为国内金融市场、国际金融市场和离岸金融市场三部分（见图6…1）。
随着世界各国金融自由化的推进和国际金融市场的发展，离岸金融市场的特征发生了很大变化，比如�