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环灾泄此担迪终庖蛔淇峙轮恍枰�20年的时间。据估计，中国的老年人占全国总人口的比例将在2020年达到22％；这样，中国将要比西欧国家在经济发展的更早期、人均GDP低得多的时候就面临老龄化危机。
养老金改革是目前中国经济改革的一项刻不容缓的任务。鉴于短期压力的迫切性和长期挑战的严峻性，朱镕基总理将养老金改革列为政府工作的首要任务之一。在世界其它国家，养老金改革是一个很敏感、很复杂的政治问题。在中国，有关养老金改革的争论也非常激烈。有人建议中国采纳很多经合组织国家普遍使用的以现收现付为基本特征的公共养老金制度（辽宁省老目前就正在进行这样一种基本上以现收现付为主要内容的养老金改革的试点）但也有不少人士和政策顾问建议实行一种完全积累、民间管理和缴费确定型的养老金制度。如果后者一旦被采用，那么个人退休账户将成为养老金制度的重要支柱，与智利的养老金制度和香港近期引入的强基金制度（MPF）十分类似。
一个正确合理的养老金改革模式可能会对中国资本市场的繁荣起到巨大的推动作用。不同的养老金改革战略会对金融部门的发展带来截然不同的影响。现收现付制度可能会抑制国民储蓄，从而有碍金融深化。而另一方面，如果中国采用了个人退休账户制度——我们认为是可能的——那么它将会极大地推动中国金融市场的发展。如果职工和企业各缴工资单的8％，都存入个人退休帐户，我们预计到2030年中国养老金的资产积累规模将达到6．4万亿美元，占GDP的40％。强制性养老金储蓄将和人寿保险资产、共同基金以及其它形式的储蓄一道形成一个巨大的储蓄库，在未来几十年中将推动资本市场的迅速发展。
金融业重组
脆弱的银行体系是中国金融稳定和经济增长前景的最大威胁。中国的金融体系由国有大银行主宰，其状况令人担忧。据我们估计，其不良贷款比率高达40％。虽然中国有幸逃脱了1997—1998年的亚洲经济危机，但是这次危机的确也为中国敲响了警钟。中国领导人认识到，如果没有一个稳固的金融体系，国家的经济前景将不容乐观。
银行业改革现已开始启动，正在不断向前推进。1998年，中国政府发行了2700亿元的特别债券，为四大国有银行——中国工商银行、中国银行、中国建设银行和中国农业银行——补充注入了资本金；1999年，陆续成立了四家资产管理公司，以解决四大国有银行的不良贷款问题。目前，这些资产管理公司已经接管了从这四大国有银行中剥离出来的1．3万亿元不良资产。但是，中国的法律体系还不完善，缺乏有效的破产机制和财产接管体系，也缺少有流动性的不良资产。因此，中国银行行业的不良资产盘活率将会较低——在可能的情形下，预计为30％。抵消贷款损失和为银行重新注资，估计要花费3900亿美元，占中国2000年GDP的36％。
为了尽可能地减少银行业改革对财政的压力，调整银行体系的资本结构以保持长期活力，改善经营效率和提高股本回报，中国政府决定对大型国有银行进行股份制改造。中国银行是率先进行改革的机构。中银（香港）正在积极进行重组，不久将在股票市场上市。
在中国努力使其银行部门向更加健康、高效的金融机构转变的同时，市场的激烈竞争将导致金融非中介化。银行业将面临着储户将存款转向其它储蓄工具，贷款业务减少，企业更多地通过资本市场直接融资。与世界发展趋势类似，中国银行业相对于金融体系总资产和GDP的比重将会下降。随着企业更多地从传统的银行贷款转向证券和债券融资，以及储户更多地将流动资产从银行存款转向股票市场和固定收益的债券市场，中国资本市场将全面临巨大的扩展空间。
科技产业的兴起
中国拥有发展高科技产业的巨大潜力。中国有广阔的国内市场、发展完备的教育制度、一大批优秀的工程师和科学家以及富于创业精神的企业家文化，因此完全有能力培养出具有竞争力的高科技产业。鉴于中国台湾在半导体、计算机和信息技术产业取得的成就，以及印度近年来在发展软件产业方面的惊人进步，中国决心在全国范围内大力发展科技产业。
但是，流入中国的风险投资规模与外国直接投资的流入总量相比非常微不足道。为了支持企业家创业，中国迫切需要创业资金。由于国内的风险投资产业还很弱小，创业公司只好依赖于国外风险资本家的投资。然而，中国吸收的风险投资额仅占国外直接投资流入总量的很小一部分，远低于韩国和中国台湾所得到的国际风险投资。
资金撤出渠道的缺乏是吸引国外风险投资公司在中国投资的主要障碍，尽管拥有很大的技术发展潜力，但是中国得到的风险投资却很少，一个很关键的原因就是缺少投资撤出的渠道。虽然国内的证券市场增长迅速，但是得到国外风险投资的企业在上市过程中会遇到重重障碍。据估计，中国目前已经有几千家新兴的科技公司。如果它们能在国内上市，必将推动中国资本市场的扩大，从而反过来有助于中国吸引更多的风险投资。要进一步推动中国高科技产业的腾飞，建立风险投资不断增加、资本市场不断扩大、高科技产业不断发展的良性循环，中国需要培育一个活跃的风险投资产业，为外国投资者提供一个在国内证券市场上市而资金较容易撤出的渠道，同时要加强对知识产权的保护。
中国资本市场拥有璀璨的发展前景
中国拥有高储蓄率、富于冒险的传统文化，企业由银行贷款转向资本市场直接融资，个人也从银行存款转向证券投资，再加上巨大的经济规模和多样化的产业，中国的资本市场具有强大的发展潜力。
中国是世界上拥有高储蓄率的国家之一。这些储蓄的绝大部分体现为银行存款，或是藏在床垫底下。最近，虽然人们对股票投资的热情逐渐高涨，散户投资者的人数也迅速增加，但是在中国家庭目前的流动资产总量中，只有4％投入了证券市场。我们预计，到2010年这个比例将至少与中国台湾地区持平、新启动的长期契约性储蓄如人寿保险和养老保险将有助于增加对股票和债券的投资。
同时，一个活跃的房地产市场将进一步推动中国资本市场的发展，中国在进行国有企业重组的同时，近期实施了住房制度的一系列改革。中国政府结束子长达几十年的福利分房制度，鼓励城市居民自己买房。在过去两年中，房地产投资以每年30％的速度增长，现有住宅和新建住宅的销售额也迅速增加。鉴于中国人口规模巨大，而房屋拥有率却极低（城市人口中只有25％的人拥有自己的住房），对住宅以及抵押贷款的需求将会有很大的增长潜力。目前，中国的抵押贷款仅占总贷款余额的5％，而在中国香港特区，这个比例在50％—60％之间。房屋抵押贷款市场的急剧扩张将会为中国抵押债券业务的发展创造一个有利的环境，从而增加中国债券市场的流动性和深度，并使长期储蓄和长期投资能够更好的结合起来。
迫在眉睫的挑战
中国资本市场发展的潜力虽然巨大，但风险同样不容忽视。当务之急是如何挤出股票市场的泡沫，长期任务是强化监管体系，杜绝证券业内的腐败行为，为市场的健康发展奠定坚实的基础。
在中国股票市场平均市盈率达到60、股票市值明显被高估的情况下，市场很有可能会发生相当规模的调整。中国的股票市值完全脱离了市场的基本面。散户投资者的市场投机心理、盲目的热情和经验不足，再加上期货指数的缺乏及操纵行为的存在，中国证券市场被大大扭曲了，并导致市场供求之间的严重失衡。政府曾经长时间地把股票市场当作效率低下的国有企业进行低成本融资的场所，是银行优惠低息贷款的一个替代选择，而忽视了在这些国有企业上市前后对它们进行根本性的重组，上市配额制度曾经大大限制了新股的上市，最近才刚刚被取消、在中国股票市场上，占主导地位的还是那些不能进行交易的国有股和法人股，自由流通股仅占30％。由于发行的新股数量远远不能满足中国投资者对股票购买的“好胃口”，在中国证券市场上首次公开上市（IPO）的股票往往需要抢先认购。正因为如此，二级市场的股票价格才被抬高到一个离奇的水平。
糟糕的透明度、猖獗的市场操纵和证券欺诈使中国股票市值被高估的情况进一步加剧，严重地玷污了刚刚起步的中国证券市场的信誉。但是，中国幸好有那些比较独立的专业金融媒体，这些问题很快就被揭露了出来。不久前，销量很广的《财经》杂志在其一期的封面文章中报道了基金管理业的黑幕；2001年1月，德高望重的经济学家吴敬琏教授在中央电视台的节目中说，中国目前的股市“比赌场还黑”。由此在中国引发了一场延误已久的有关资本市场改革的激烈争论。
资本市场改革
中国政府对这些问题极为重视。作为中国证券市场的监管机构，中国证监会开始对有问题的公司和个人展开调整。在近期对中国基金管理业管理混乱的状况进行了调查之后，作为清理整顿的一部分，有30多名基金管理公司的高层管理人员被辞退或受到处分。另外，一家在上海证券市场挂牌交易的公司由于管理不善，多年来始终无法回报投资者，最近在证监会的敦促下被上海证交券市场挂牌交易的公司由于管理不善，多年来始终无法回报投资者，最近在证监会的敦促下被上海证交所摘牌，这是上市公司被摘牌的第一个案例，向上市公司和投资者传递了一个强烈的信心，是十分必要的。
目前，中国启动了一系列改革措施以确�