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拉机已彻底改变了那个时代的 生活方式，人们的出行，人们的运输再也不需要大量马匹的帮助。大量以前为马 匹种植饲料的农地将出现过剩，农业机械化造成的产量提高进一步产生过剩农地 与过剩人群。1919年美国农业收入高达90亿美元， 1922年以后长期徘徊在40亿美元左右。农业土地的过剩，农产品价格的长期下降趋势，迫使美国大量农场主在1922年~1929年借贷大量工业利润所产生的低息资本。当时，大量美国农场主包括技术创造者福特先生都不可能预期到1922年以后美国产业革命所引发的整个世界人群的生活方式的转变。在1922年~1929年所有美国农场主都是在预期着1919年的好时光，并且他们又被非常低息的强大工业资本包围。美国农场主在1922年~1929年把自己的整体负债提高了l倍以上。就是不发生1929年底的华尔街大崩盘，美国农场主们也会最终面对农业上地价格不断下跌，农产品价格不断走低，债务规模不断上升后产生的系统性风险。这种技术进步所引发的价格下跌与长期错误预期的债务结构，这本身就是一个十足的金融体系炸药包。这个炸药包是否会产生巨大的价格向下动力，《美国货币史》中的论证系统是不需要这个要素的。那个时代的美国农业人口占到美国全部人口的25％，这么巨大的潜在失业人群对市场价格的杀伤力，如果以中央银行的货币量化政策解决，会不会引发当时已经形成的巨额产业资本与银行私人资本挤兑黄金市场呢？
第三节 农产品地区债券
一战后，美国的华尔街饥不择食地开始抢占海外信贷市场地盘。甘蔗是种植 恢复较慢的农产品，1919年欧洲农业还没有大量恢复，1919年古巴糖价上涨到每磅8美分，1920年初，由于糖产能无法迅速恢复，糖价涨到了每磅22美分。糖产业是一种对银行信贷依赖性非常强的行业， 1920年中期，单一家美国商业银行花旗就占了整个古巴银行系统贷款总额的20％。1921年底，全球糖产业供应恢复，糖价崩盘，跌倒每磅1。3美分。当时整个花旗银行对古巴糖业的贷款是7900 万美元，这相当于花旗银行资本总额的80％。美国大通国民银行等大批美国大型银行全都被套在古巴糖产业上。当时，美国银行业控制了古巴60％以上的糖产量，对我们今天所有人来说， 1921年的美国银行业是标准的赌徒，这和1989年的日本银行有什么区别。1922年以后，美国5000美元年收入人群的扩大，资本市场的上升，以及预期农产品价格会回升，美国银行业大部分保留了这笔巨额的风险敞口或通过发行股份方式转让这些风险敞口。我们己经知道当时的技术进步形成了长期压制农产品价格的趋势，就好像一部手机十几年前卖2万人民币，今天一部性能更好的手机才卖几百元人民币。这笔美国银行业对古巴糖业的巨额贷款必定只能是一笔坏账，事实上在第二次世界大战前，全球糖价最好纪录没有超过每磅5美分。如果当时美国银行业能充分利用1922年~1929年美国经济高速增长中，核销这笔古巴糖业的坏账，那1930年古巴糖业的再次崩盘，就有可能不会造成1930年底的大型银行美国银行的破产。1922年~1929年美国银行业向美国投资人推销了400亿美元美国国内债券， 100亿美元海外债券，这里大家已经知道美国工业资本如福特、美国电报、美国钢铁等这些高质量公司不需要发债，而要发债的基本上都是二、三流公司或大量州｜政府和市政府债券，海外债券大部分以高风险农业地区债券为主。而美国海外投资高达75亿美元中四分之三是加拿大和拉美农业地区。到1929年，美国人大量持有了全球大部分农业地区债券与农业地区投资，这将是用当时工业化进程来〃屠杀美国百万富翁〃的标准化程序。《美国货币史》对1922~1929年美国富人们手中的系统性风险债券问题与美国银行业系统性风险债券是丝毫不提。
1929年美国大萧条的时间跨度相当惊人，持续时间长达11年。如果不是当 时的二战爆发，失业率高达15％的问题也无法解决。美国1907年~1908年以及 1919年~1921年发生的萧条也非常严重，在同样的〃金本位〃体系中却迅速恢复。照弗里德曼的设想，美国1933年退出了〃金本位〃增加了货币供应就可以了，那为什么美国失业率在今后长达7年后仍然高达15％。如果不是美国经济体系可能存在的债券与信贷配置巨大结构缺陷，用货币主义学说根本是无法让人信服。因为在真实的资本世界，一个投资者会持有国内或国外Aa级债券、A级债券、Baa级债券与股票组合。如果这些债券存在系统性风险，也就是美国的Aa债券价格跌，国外的Aa债券价格也跌，这个投资人就本能地会出售股票资产。而这个投资人的个体行为实际将是当时市场所有交易者的共同行为。事后，去评估这些债券中可能许多债券都没有出现违约，这些优质债券只是在1931~1932年的大暴跌，让美国股市损失了700亿美元， 1933年后这些优质债券价格回升，但美国失业率是到25％。这些系统性债券由美国州政府债券、德国债券、法国债券、 巴西债券、古巴债券、英国债券、秘鲁债券等等，事后这些债券有许多是安全的，这些系统性债券的作用只是在1930~1933年期间迫使美国投资者群体性抛售股票，迫使美国银行业集体性收缩信贷。而这个时候，美国中央银行如果希望靠注入货币解决问题，这个答案，我们最终在近80年后的2007年9月体验了货币主义的好学生伯南克先生，向美国市场大量注资后的真实演变。
第四节 天生的细胞
人类所遭遇的巨大灾难中，必定存在我们所无法理解的破坏细胞。1925年英国以一战前汇率价格回归金本位，由于一战后英国地区物价远高于美国地区，所以英国实际是用严重高估的汇率价格回归了金本位，这样英国经济被迫陷入了一场长期衰退。1928年法国回归金本位，法国是用比一战前极低的法郎汇率回归金本位的，法国回归金本位，立刻受到了全球资本追捧，大量黄金流入法国地区。 1928年美国经纪人贷款规模急速上升，从1927年的34亿美元规模跳升至1928 年的60亿美元规模。美国华尔街与法国股市在1928年大量吸纳了全球60％的货币性黄金。1928年华尔街短期活期市场拆借利率突破10％，英国与德国在1928 年被迫陷入严重衰退，德国经济本来就被该死的《凡尔赛条约》折磨的半死不活，全靠美国人借钱来支付本国经济与法国人赔款。1928年华尔街短期拆借利率突破10％后，德国人再也借不到新资金了，德国经济迅速崩盘，失业率跳升4 倍。在1929年10月美国股市崩盘前，德国失业人数己高达400万人。1928年火热的美国股市与法国股市映衬的是英国工业与德国工业的严重下滑。1929年2 月，英国央行将银行贴现利率由4。5％提高到5。5％，以减少大量资本流出英国地区，英国央行提高资金成本的举动，到1929年2月跨过大西洋传递到美国华尔街。华尔街短期活期市场拆借利率迅速突破15％，到3月底短期活期市场拆借利率上升到了20％，美国股票市场出现罕见的抛售情绪。这个时刻，花旗老板查尔斯？米契尔站到了惊慌失措的华尔街经纪人面前，宣布花旗银行将迅速向短期活期贷款市场以低于短期活期贷款市场价格投放2500万美元，查尔斯？米契尔另一个身份是权利最大的纽约联邦储备银行的董事。八天内，华尔街短期活期贷款市场利率迅速下降到8％并将进一步下降。花旗银行向市场注入货币与美国中央银行向市场注入货币的效果应该一样， 《美国货币史》对这场花旗银行全力介入市场的结果以及可能产生的影响保持了视而不见的学院派风格。米契尔的双重身份激起了1929年华尔街市场的巨大潜能，所有的经纪人、所有的市场者都相信——在市场出现问题时，美国私人银行家们是不会视而不管的。1929年4月~1929年10月，有20亿美元的高杆杠投资信托与不低于50亿美元二、三流公司证券被销售给美国富裕的中产阶层包括可能负债累累的美国农场主。
投资信托是一种杠杆产品。如果市场向上，投资信托会助推市场向上。如果 市场向下，投资信托会帮助市场加速下跌。1921年~1929年美国股市创造了许多 非常有前途的公司，也创造了许多结构复杂化的公司。1921年美国无线电公司价格从1921年1。5美元，到1929年是570美元。1921年中部州电力公司价值600 万美元，到1929年是市值10亿美元的投资信托和控股公司。1929年一个投资者购买一份投资信托产品，这个投资人将是持有一个已经涨了100倍价值公司的优先股或债券，也可能是已经破产的德国债券。投资信托公司在1929年拿到投资人本金后，迅速可以购买自己手中的组合头寸，这样这家投资信托公司帐面价值就会上升，而这家公司就可以把增值部份再向新投资人推销。1929年3月，花旗银行老板兼纽约联邦储备银行董事米契尔先生让70亿美元~80亿美元资金做好了高空坠落表演的历史性工作，而这笔70亿美元~80亿美元的杀伤力而引发系统性杀伤力在当时决不会低于300亿美元。如此重要的货币史上的历史性问题，弗里德曼先生视而不见的结果，将是人类今后为此付出的代价将彻底改变我们今后每一个人的生活方式。在2007年中国股市4、5千点时，笔者写了许多文章，谈了一个观点——2008年全球经济将出现问题， 2008年底中国股市将会跌到2000点， 2008年底中国楼市尤其是上海较高端地区楼市将猛烈上涨，如果今后出现这种现象，那将对中国经济是一场灾难。现在这个观点已经基本验证， 2008年底中国股市跌到了1千点，而中国楼市是在2009年3月开始猛烈上涨，领头军正是上海较�