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部。当空头看法的百分率低于15％，而多头看法的百分率上升超过65％，代表市场已
经接近主要的头部。
市场风向旗
“市场风向旗”评估70位通讯顾问，涵盖32个市场。它根据9个等级评估每位顾问
对于每个市场的看多程度。评估的读数再根据通讯订阅人数来加权（大多数的通讯
顾问都会严重夸大订阅人数），构成最后的共识报告。共识报告指标的读数介于0
（最为空头）与100（最为多头）之间。当多头共识指标到达70％～80％处，应该留意
向下的反转；当指标读数为20％～30％，应该寻找买进的机会。
针对多头共识指标的极端读数采取反向的操作，这在期货市场有其特殊的理由。
在任何特定时刻，做多与做空的契约口数必定相等。举例来说，如果黄金的未平仓
量是12；000口，这代表12；000口契约做多，但也有12；000口契约做空。
虽然多／空部位的契约口数必然相等，但持有这些契约的人数不断变化。如果
绝大多数的人看多，则放空的人数很少，他们所持有的空头部位也比较大。如果绝
大多数的人看空，则做多的人数很少，每位多头所持有的契约口数超过空头，在下
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列的例子中，我们假定有100位交易者持有某商品的12；000口契约，然后观察多头共
识变动所造成的影响。
未平仓量｜多头共识｜多头人数｜空头人数｜每位多头持有契约口数｜每位空
头持有契约口数
12；000 50 500 500 24 24
12；000 80 800 200 15 60
12；000 20 200 800 60 15
1。如果多头共识指标的读数为50；则多头与空头的人数各占一半，多／空双方每
人所持有的契约口数相同。
2。如果多头共识指标的读数为80；则交易者之中有80％做多，20％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位空头所持有的契约口数是多头的4倍，换言之，
每位空头所投入的资金是多头的4倍。“大钱”是处在市场的空方。
3。如果多头共识指标的读数为20；则交易者之中有20％做多，80％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位多头所持有的契约口数是空头的4倍。换言之，
每位多头所投入的资金是空头的4倍。“大钱”是处在市场的多方。
“大钱”之所以变大，绝对有其理由，大额交易者通常较一般交易者精明而成功
否则他们就不再是大额交易者。当大钱逐渐集中到市场的某一方，你最好顺着
那个方向操作。
在任何特定的市场，多头共识指标的解释，至少必须取得12个月的历史资料，
评估过去市场转折点的指标读数（参考图39－1）。这两个读数（头部与底部）应该
每隔三个月重新评估一次。然后，每当指标读数进入极度偏多的区域，透过技术指
标寻找放空的机会。反之，每当指标读数进入极度偏空的区域，寻找买进的机会。
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图39－1 多头共识指标：将市场顾问的看法，视为是整体市场群众看法的指标。
群众看空是最佳的买进时机，群众看多是最佳的放空时机。关于买进或放空的指标
读数，每个市场都不相同，应该每隔几个月调整一次。
德国马克的周线图是处在上升趋势中，多头趋势相当明显。★★★★共识指标
的读数★★，代表买进讯号，读数愈低，随后的趋势愈★★（此段看不清）
当主要趋势即将反转之前的一、两个星期，交易顾问的看法偶尔会开始转变。
如果多头共识指标的读数由78下降为76；或由25上升为27；显示某些精明的交易顾问
已经察觉行情变化的契机，这代表趋势即将反转。
报章媒体的讯号
如果你尝试了解某个群体的行为，必须知道其成员追求什么、害怕什么。金融
评论家希望自己显得专业、精明，而且能够充分掌握资讯；他们害怕自己显得无知
或肤浅。金融评论家经常采取骑墙的态度，同时由数个不同角度表达看法。举例来
说，“货币政策将推高市场价格，除非发生某些不可预知的反向因素”如果金融
评论家表达这类的看法，他们的立场就很安全。
在金融媒体的领域内，通常都会存在许多相互冲突的看法。很多金融媒体的编
辑，他们不愿意表态的程度更甚于评论家或分析家。他们同时刊载相互矛盾的文章，
并称此为“平衡报导”。
举例来说，在最近一期的《商业周刊》中，第19页刊载一篇文章“通货膨胀的火
势稍显猛烈”。作者认为波斯湾战争结束将导致油价上涨。在同一期的第32页，又刊
载另一篇文章“通货膨胀的忧虑何以没有根据”，它认为战争结束将导致油价下跌。
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只有持久而强烈的趋势，才能够诱使金融评论家与编辑改变骑墙的态度，这通
常是发生在主要趋势尾声的乐观或悲观狂潮中。当金融评论家放弃骑墙的立场，并
且表达强烈的多头或空头看法，往往代表当时的趋势已经即将反转。
所以，主要商业杂志的封面故事，总是代表精准的反向指标。当《商业杂志》
的封面出现一只发疯的公牛，这通常代表股票市场的理想卖出时机；如果封面出现
一只狰狞的灰熊，行情的底部已经不远。
交易建议或广告的讯号
如果某主要金融报纸的同一页，刊登三个以上的相同“买进机会”，往往代表头
部的警讯（参考图39－2）。对于大多的证券经纪商来说，唯有当上升趋势发展很长
一段期间之后，才足以打破它们在作业上的惰性。当它们都承认某个趋势，并提出
交易的建议，然后花费心思在报纸上刊登广告，趋势恐怕已经太老了。
图39－2 广告建议为反向指标
当数家证券经纪商针对相同的商品在相同的报纸上刊登广告，既有的趋势即将
反转。在报纸的同一个版面，如果相同商品有三个或以上的买进建议广告，这是空
头的警讯。
《华尔街日报》商品版上的广告，基本上都是迎合那些无知交易者的多头胃口。
这些广告几乎从来不刊登抛空的建议；业余者对于放空通常不感兴趣。所以，如果
相同的市场在同一天出现三个或以上的买进建议，你应该透过技术指标寻找放空的
机会。
40。承诺指标
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数个政府机构与“交易所”，都会收集某些投资与交易群体的买／卖资料，定期
公布实际交易里子（资金）与面子（自我）的承诺的报告。在这些群体中，
某些的交易绩效通常很好，某些的表现一向很差，赌注应该押在胜算较高的群体。
举例来说，“商品期货交易委员会”（modity Futures Trading mission，
简称CFTC）定期公布避险者与大额投机客的多／空部位。避险者商品的生产者
与使用者是期货市场中胜算最高的一群。“证管会”
（SEC）定期公布公司董、监事
与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员，显然比较有能力判断何时应该买进
或卖出自家公司的股票。“纽约证交所”
（NYSE）定期公布其会员与畸零股交易者的买、
卖与放空资料，交易所会员的胜算胜过业余的玩家。
交易者的承诺
交易者持有的部位一旦到达申报水准，必须向CFTC报备。就目前来说，如果你
做多或放空100口玉米或300口S&P500期货，CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商
会把符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后，CFTC每两个星期公
布一次这方面的资料。
另外，CFTC还规定契约口数的最高限度，这称为“部位高限”；换言之，投机客
在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前，投机客在玉米部位上所
净做多或净做空的数量不能超过2400口契约，S&P500高限是500口，这方面的规定，
主要是为了防范大额投机客操纵行情。
CFTC把全体市场参与者分为三组：商业交易者、小额投机客与大额投机客。商
业交易者又称为“避险者”。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说，
他们从事期货的交易，是为了规避业务上的风险。举例来说，银行从事利率期货的
交易，藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易，是为了冲
销小麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低，而且也不受“部位高限”的限制。
大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大
额投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位，需要将未平仓量减去
前两类交易者的部位。
避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易
者可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也
从事投机的交易，某些市场参与者也会玩弄一些手段，这足以扭曲CFTC的报告。举
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例来说，我认识一位经纪公司的老板，他经常把一些富有的投机客户登记为避险者，
宣称这些客户之所以交易股价指数与债券期货，是为了规避股票与债券部位的风险。
商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市
场来操控期货市场。举例来说，某家石油公司可以买进原油期货，故意延迟几艘油
轮进港的时间，造成现货市场供给不足。并推高期货价格，然后，将多头部位了结，
转而抛空，让数艘油轮同时进港交易，现货市场的供给恢复正常，迫使期货价格下
跌而回补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。
就整体而言，期货市