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2月24日，RAV小组的其他人都出城度假去了。我留在公司里考虑我的选择。也许春
天会带来新的机会。
《泥鸽靶》第十章
最撩人的思春症就是〃衍生产品思春症〃，如果你住在东京就更是如此。日本债券经纪对
赚钱的衍生产品交易的渴求远比美国少男对春假的向往强烈得多。幸运的是，每到樱花盛开
的季节，日本的衍生产品业务也随樱花蓬勃起来，经纪人和客户的关系也进入蜜月期。这已
经成为了每年的惯例。
1995年刚开始的时候，事情似乎不同以往。对于东京的经纪来说，这个冬天简直就象
一潭死水？最初的两个月，他们试图通过口舌之利来打动投资者，反复灌输诱人的新交易，
但是投资者反应冷淡。日本的财政年度在3月31日结束，由于客户争相在最后一刻制造利
润弥补上一年的亏损，衍生产品思春症一般会在二月爆发。一部分投资者进行大笔投机，希
望如果押对宝就可以赚回全年的亏损。另一些人则利用会计手段把上年的亏损推迟到下一
年。年复一年，有个事实逐渐成了定论：日本投资者在贷款和投资问题上的判断总是一错再
错，因而无可避免的要设法掩盖他们的亏损。
但是日本投资者的上一年的业绩看来都不错，我们还没有听说过哪怕是一起重大的投资
灾难。包括洛克菲勒中心在内的房地产灾难已经是遥远的过去，包括索尼投资环球影业失败
在内的娱乐业亏损还在不远的将来。到1995年2月为止，日本投资者实际上赚了钱。令人
震惊，但这却是事实。总算有这么一次，他们没有什么需要掩饰的。所以他们对于衍生产品
经纪的催促无动于衷。
但是好景不长。2月27日那个星期一出现了爆发性新闻 霸菱银行破产了。霸菱银行
是老牌英国银行，服务过英国女王，处理过路易斯安那州的销售；它服务英国公司、富豪和
皇室成员长达二百三十三年之久，比伦敦任何其他银行的时间都要长出许多。但就是这家老
牌银行一夜之间破产倒闭了。表面看来，事情有些奇怪 霸菱银行的垮台最终引起了日本
衍生产品买家的兴趣。我很快就会解释两者的联系。
首先让我们弄清楚霸菱银行为什么破产。你可能记得这个故事。几天之内，一个年仅二
十八岁的交易员，尼古拉斯（尼克）威廉姆利森，在新加坡使得霸菱银行债台高筑。利森逃
跑了，霸菱发现这些亏损时已经无力回天。
利森并不象是个能摧毁一家银行的人。他的职业生涯是在银行最规避风险的后台部门开
始的，最初的工作是处理交易记录。1995年的时候，利森已经晋升到了霸菱银行新加坡的
期货交易小组。在那里，他利用低风险的〃套利〃策略进行日本股票交易：利森的策略不是赌
日本股票的涨跌，而是在不同的证券交易所买卖日本股票期货合约，赚取交易所间的价差。
期货合约是在交易所挂牌交易的，在一定时间以一定价格进行买卖的义务。利森买卖的期货
合约包括日经225指数期货，即在未来某一时间按照某一价格购买225家顶尖日本公司股票
的义务。利森发现这些期货合约在新加坡和日本大阪的交易所都有挂牌。如果新加坡的合约
比大阪的合约价格低，他就在新加坡买入，同时在大阪卖出同样的合约，锁定无风险套利收
益。低买高卖，如果买卖同时进行的话，这种策略的风险很低，甚至没有风险。实际上，利
森的稳健交易确实曾经带来了稳定的低风险收益，霸菱银行也在最近奖励了他的表现。大概
从1995年1月26日开始，利森放弃了他的保守策略。他不再匹配买卖，转而投机日本市场
的涨跌方向。利森只需要缴纳小额保证金就可以进行成倍的投机。股指期货的保证金要求很
低，例如，投机日本市场的交易员只存几百万日元的保证金就可以投机一亿日元。
利森的投机很简单。首先，他赌日本股市上涨。几乎就在他下注之后，日本股市立刻开
始下跌，并随着他不断加码持续下跌。利森再三加大赌注，直到投机股票上涨的仓位达到了
七十亿美元。接着，他投机日本利率将上升，即债券价格下跌（还记得吧，利率和债券价格
的变动方向相反）。这次利森又错了，又一次几乎立刻就开始赔钱。他再次加大赌注，市场
则继续与他背道而驰。利森投机债券价格下跌的仓位最终达到了二百二十亿美元。
利森的交易行为只持续了几个星期。到二月底，他已经赔光了保证金，被迫退出交易。
尽管利森可能还不想罢休，但是他的损失受到了控制，也是不幸中的幸运。在摩根士丹利，
我们经常讽刺〃下跌风险仅限于初始投资〃的说法。这次，利森的下跌风险只限于霸菱银行的
全部资本，他的损失不能超过霸菱银行的价值。对于利森和霸菱银行来说，有限的下跌风险
可不是个玩笑。虽然利森1995年2月的投资表现乏善足陈，但是也不是最坏的。利森一共
投机了近三百亿美元，只不过赔掉了差不多十亿美元。2月24日，星期五，就在我考虑我
在摩根士丹利的前途的同时，霸菱银行的高管则在计算利森豪赌的后果。他们恐怖的意识到
全部亏损 当时的估计是至少七亿五千万美元 超出了银行的净资产。霸菱家族只是英
国银行界最古老的成员，但远不是最精明的。可是，就连他们也知道大事不妙。他们立即通
知了英格兰银行。
英格兰银行行长艾迪乔治提前结束了滑雪假期，赶回来处理霸菱危机。他召集人马，在
英格兰银行位于伦敦市中心针线街的总部开了一整天的会。星期天的早晨，人们看到英国最
资深的银行家鱼贯进入针线街上一个没有标记的入口。英格兰银行采取了严格的保安措施，
会议极为严肃。
英格兰银行努力想要拯救霸菱银行，会议持续到了深夜。问题的关键是找人承担利森的
上百亿美元期货合约规定的义务。这些合约和相应的义务风险极高。假设你投机康威跑车的
价格下跌，因此承诺以四万美元一辆的价格卖出一百万辆跑车。如果车价上涨到四万一千美
元，你的损失大概是十亿美元，和尼克利森的一样。这已经够糟糕的了，但是如果车价持续
上升呢？了结这样的义务可能相当困难，无论代价如何。
虽然有不少银行有过这样的想法，但是没有任何一家银行愿意承担这样的风险。据说，
甚至有人联络过摩根士丹利购买霸菱银行，但是被回绝了。英格兰银行努力游说几家银行一
起承担霸菱的合约义务，却因为没有时间商谈条款而失败了。最终，只有靠英格兰银行独力
拯救霸菱，结果它也回绝了。利森的衍生产品投机的规模和不确定性之高，使得它的风险无
法被量化。正如一位英格兰银行官员所言：〃英格兰银行不能签空头支票。〃 会议没有产生
解决方案，与会者情绪黯然。评论把这一天描述成〃英国银行史上最黑暗的一天〃和〃小说中
的情节〃。那天晚上，霸菱银行宣告破产。
尼克利森这个时候到底在哪儿呢？他在新加坡的高级公寓充满匆忙离去的迹象：报纸堆
在门口，衬衫还晾在阳台上。就连他的家人也不知道他和他的妻子丽莎到哪里去了。有谣言
说他们逃到了吉隆坡，另外一种说法是他们乘游艇在太平洋上漂泊。
新加坡政府官员气得发疯。他们的国家以清洁和安全闻名于世，利森的罪行玷污了新加
坡的整个金融系统。现在国际投资者会怎样看待新加坡呢？新加坡的官员不但把利森的亏损
看作奇耻大辱，更为他的逃跑气得七窍生烟。他们发誓找到利森后对他严加惩办。在新加坡，
无视法律的后果是严重的。为了保证桌椅内侧的清洁，在这个国家就连吃口香糖都违法。利
森最终在欧洲被捕，引渡回新加坡以金融欺诈罪受审。他的罪名早已成立，判刑不过是个形
式而已。利森被判处在新加坡监狱服刑六年。
我为可怜的尼克感到惋惜，我理解也同情他的遭遇。我记得我在信孚银行面试时赔掉了
一亿美元，我也记得我在拉斯维加斯数牌时虽然自信没错却一输再输。尼克是个泥水匠的儿
子，出身卑微又没有背景，全靠努力工作才进入了衍生产品这一行。他和我同岁，我的几个
同事甚至说他长的也像我。实际上，我在堪萨斯的朋友看到报纸上的头条〃二十八岁的交易
员搞垮了银行〃和照片后大惊失色，打电话问我是不是在逃犯。尼克利森也真是够惨的，就
连他的书也卖得不好。
你还记得霸菱银行倒闭时你在哪里，正在做什么吗？如果你是衍生产品经纪的话就一定
记得。对于我们来说，这不仅是霸菱戏剧性的破产和对利森的全球大搜捕，甚至也不仅是乔
治索罗斯幸灾乐祸的精彩情景（作为利森的对家，索罗斯投机日本股市下跌并从中赚了几亿
美元）。霸菱和衍生产品思春症之间的关联对你来说可能并非显而易见，但是对于衍生产品
经纪，霸菱的垮台带来的是无法磨灭的记忆和无法抵挡的结论：今年东京的衍生产品业务将
有精彩的表现。
如果你无法立即发现霸菱破产和日本衍生产品利润的关联，让我简单描述一下2月27
日那个星期一我听到这个消息时的感想吧。第一，对女王的银行短暂而不诚恳的伤感；第二，
制定可能的衍生产品销售计划；第三，担心利森的交易是否涉及摩根士丹利；第四，害怕即
使利森的交易没有涉及摩根士丹利，公司有贷款给霸菱，可能无法收回；第五，发现霸菱贷
款人身份后欣喜若狂。谁这么倒霉贷款给霸菱银行，现在面临着几亿美元的坏帐损失呢？不
用问，日本人。这就是衍生产品思春症的由来。
霸菱银行的倒闭引起了无法躲避的连锁反应，象是个奇怪的丘比特，把衍生�