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1998年中，橙县一共提出十五起诉讼，控告了二十八个被告，其中包括二十家华尔街公司。
我的前雇主瑞银第一波士顿是第一家同意庭外和解的公司，支付了五千二百五十万美元；此
外第一波士顿和两个前雇员还支付了八十七万美元，作为在和橙县破产有关的债券发行中误
导投资者的补偿。1997年，为了确保橙县不对公司及其雇员提起诉讼，美林同意支付橙县
三千万美元。美林还同意支付一百九十万美元与债券投资者达成和解。瑞银第一波士顿在同
一个案件中付了九十九万美元。橙县坚持在民事诉讼中追讨摩根士丹利和其他的公司，联邦
调查仍然在进行当中。1998年6月，美林终于坚持不住了，支付了四亿美元的巨额和解费。
在华尔街诉讼和解史上名列第五。还有牢狱之灾，橙县的前任财政官罗伯特塞荣被判罚款十
万美元，监禁一年。不过在服刑八个月后，他于1997年10月被释放。塞荣的副手马修拉必
被判监禁三年，不过到1998年5月，他还在上诉。1996年，橙县从破产中东山再起，目前
一切良好。很多其他诉讼也在庭外达成了和解。例如，普惠集团的一个分支机构同意向监管
机构支付五十万美元罚款，原因是欺骗性的误导投资者普惠旗下基金的波动性；该基金投资
按揭支持的衍生产品发生了重大亏损（普惠既没有承认也没有否认这一指控）。
然而，大多数衍生产品市场参与者积极活动的地方是市场而不是法庭。传言说德意志摩
根建富在1997年夏天的亚洲市场暴跌中亏损了数千万美元；世界上最大的银行之一PNC发
生了一亿九千万美元的衍生产品亏损；1995年宾西法尼亚州有七十多个学区投资于德文资
本管理公司和金融管理科学公司，他们也损失了大约七千一百万美元。国民西敏寺银行高薪
聘请了摩根士丹利的顶尖衍生产品人才，但是很快就蒙受了一亿二千万美元的利率期权交易
亏损。瑞士联合银行也亏损了好几亿美元，幸亏他们卖的及时，不然要亏损几十亿。
监管者指控一些交易员利用期权操纵股票指数，包括道琼斯工业平均指数和伦敦金融时
报100指数。国会、证券和交易委员会、还有众多强硬派的审计师也攻击了衍生产品交易披
露的匮乏。
同时，寻求AAA信用评级的交易也越来越多。遵循九十年代中期的抵押债券（CLO）
交易模式，几家银行完成了规模庞大的CLO交易（利润当然也十分巨大）。似乎没有人为这
些交易的高费率而担忧。某家主要衍生产品公司的律师的解释令我百思不得其解：〃为了巨
额佣金压榨客户是可以接受的，因为利润完全不为人知；但是向客户销售爆炸性的衍生产品
是不对的。〃重要的教训是：压榨是好的，爆炸是坏的。
拉丁美洲衍生产品市场也得到了复兴，不过这一次比九十年代初时主流得多。墨西哥银
行经历了另一场收购兼并的狂欢；阿根廷发行的债券也漂亮多了；巴西的货币既然已经稳定，
复杂的通货膨胀指数也就没用了。1998年5月，整个拉丁美洲都有了活跃的期权和期货市
场。
衍生产品的佣金肯定没有下降。实际上，我在这个问题上只触及了皮毛，低估了衍生产
品创造的利润。有些交易员认为我也被人误导，居然误以为摩根士丹利是这个领域的〃玩家〃。
有个对冲基金顾问对摩根士丹利的衍生产品部两年里间赚的十多亿美元不屑一顾，他说在衍
生产品业〃摩根士丹利不过是另外一个输家〃。他在1997年11月的《衍生产品策略》杂志上
对我的结论（摩根士丹利赚了很多钱）做出了相当非同凡响的评论：〃他以为的很多钱其实
根本不是很多钱。他以为有五千万美元就算有钱人了，这个世界上有五千万美元的人多了！
一年赚六百万美元不足为奇，对冲基金光是为了记录仓位也要付给账户管理人这么多钱。〃
七位数的年薪算不算惊人要靠你自己来决定，不过据我所知，美国典型的四口之家一年的收
入没有六百万美元。
不止是佣金，衍生产品的交易量也上升了。衍生产品经过了几年的黑暗，现在又恢复了
名誉。大通曼哈顿银行的一个高级管理人最近的结论是〃衍生产品不再是肮脏的字眼了。〃
根据国际掉期和衍生产品协会的数字，1997年传统的利率和外汇衍生产品交易量上升了大
约百分之五十。长期处于困境的信用衍生产品业务同年增长四倍，达到了四亿美元，而且还
在继续增长。近期行业内的合并也致力于复杂衍生产品的协同效应，一般是衍生产品重量级
和轻量级的结合。每天都有更新奇的产品出现：共同基金期权、房地产期货、天气衍生产品
（没错，是天气 有些人赌气候的变化和趋势）。衍生产品又强力回归了。
我对国内衍生产品造成的收益和亏损的讨论就到此为止了。我肯定我的遗漏多多，又一
次〃只触及了皮毛。〃但是你了解了基本的情况。
证券和交易委员会似乎也受到了启发，终于正式通过了法规，强迫上市公司披露拥有的
衍生产品种类和风险，尽管还是给予公司很大的自主权避免披露某些信息。有上市公司对此
投诉，证券和交易委员会主席阿瑟利维特指出有研究表明全国的监管成本预计在四千万美
元，而他曾经担任董事的一个慈善基金曾经由于基金经理误用衍生产品损失了三千万美元。
我们的最高证券监管者终于看到了这个深渊，这至少可以使我们感到一丝安慰。
摩根士丹利与添惠公司合并后的新公司在无数统计栏目中都名列前茅。可是在1998年
初衍生产品龙虎榜上，它的排名只是区区第六，远远落后于死对头高盛公司。为什么摩根士
丹利的衍生产品业务不能象其他业务一样拔得头筹呢？公司作为衍生产品大户的声望似乎
日益下降，而近来几起针对摩根士丹利的诉讼自然也无益于公司为恢复形象作出的努力。摩
根士丹利的网站虽然明确的把衍生产品列为公司的特长之一，却没有提及公司在法律诉讼中
同样显著的地位。尽管我茫然不知，监管当局掌握的材料却显示，1995年3月，就在我考
虑离开公司的同时，七个摩根士丹利股权衍生产品交易员显然在考虑操纵十只店头交易股票
的价格，以从某些纳斯达克100指数期权交易中获利。根据这一指控，纳斯达克的监管者于
1998年4月13日对摩根士丹利罚一百万美元，并暂时吊销了那七个交易员的交易资格。不
过，一百万美元的罚款多半不会对摩根士丹利造成什么损失。对违规的投资银行罚款一百万
美元恐怕和给连环杀手发张超速传票一样有效。而且，别忘了还有上诉这条路。1998年5
月，摩根士丹利仍在上诉过程之中。
纳斯达克监管当局的新闻稿没有对事件进行描述，含糊得令人无法置信，对摩根士丹利
的指控似乎也极其复杂费解。纽约时报的头牌财经记者莱斯利伊顿是报道这一事件的少数新
闻工作者之一，阅读了伊顿的文章并和她交谈过后，我的结论是摩根士丹利的计划实际上相
当简单。
以下是我所能做的最好推测：摩根士丹利积极参与纳斯达克的股票买卖。当公司卖出实
际上并未持有的股票时，它是在〃卖空〃这只股票。如果股价下跌公司就可以从中获利。公司
认为股价将下跌时可以选择作空。
另一方面，公司也可以卖空股票来对冲持有的买入期权。你大概还记得，买入期权赋予
持有者在特定时间以特定价格买入证券的权力。通过卖空，公司在股价下跌时获得利润，因
此可以消除或减轻买入期权的带来风险（股价下跌时买入期权的价格也下跌）。换句话说，
空头仓位抵消了买入期权的多头仓位（两者之间的关系由前面提到的布莱克…舒尔茨公式确
定。这个公式描述的是在既定条件下对冲买入期权需要卖空股票的数量）。和道琼斯工业平
均指数一样，纳斯达克市值前100名的股票也形成了一个指数，名字当然叫做纳斯达克100
指数。1995年，这个指数是根据每只股票当天的第一笔交易价格计算的。你可以买卖以纳
斯达克100指数为标的的期权。如果你买了指数的买入期权，你需要支付一笔期权费，换取
在特定时间以特定价格买入这一指数的权力。这样一来你希望指数成分股上涨，股价上涨越
多你的利润就越大。纳斯达克100指数期权在每月的第三个星期五到期。1995年，摩根士
丹利在两个期权到期的星期五（3月17日和10月20日）持用两种仓位：一方面持有当天
到期的纳斯达克100指数买入期权；另一方面卖空了五只指数成分股票。表面看来，公司的
持仓量至少部分对冲掉了。如果五只指数成分股下跌，公司的指数买入期权将赔钱，但是会
从空仓中获利，反之亦然。
问题是：如果两种仓位变动方向相反，有没有办法两边获利呢？在摩根士丹利看来，答
案是肯定的。方法是这样的：
1、 星期五早上第一个对每只股票报价，但买入价要高于市场水平。例如，如果Novell星
期四的收盘价是五十美元，就报五十一美元。这样，五十一美元就作为Novell的价格计入
纳斯达克100指数。如果所有成分股星期四的收盘价都是五十美元，而星期五的报价都是五
十一美元，你可能使指数从五十上涨到五十一。如果你持有指数买入期权，这意味着你赚了
钱，大约每份期权一美元。
2、 不要在虚假的高价上交易，立即降低报价。你绝对不想真的在最初报出的价格成交。例
如，如果Novell星期四的收盘价是五十美元，你报了五十一美元，如果真以五十一美元买
入你马上就有一美元亏损。你不想赔钱，所以立刻撤销报价，越快越好！
3、 降低报价后耐心等待股价下跌，然后在�