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5。股价缓慢下跌。游戏还在继续，尽管人们已经不再相信公司基本面能够支撑如此高的股价，但股票持有者仍然希望有更傻的投资者接棒；但随着时间推移，这只股票的新投资越来越少，股价不涨反跌，考虑到机会成本等因素，投资者开始没有耐心，逐渐放弃等待，开始抛出这只股票。更不利的情况，是这只股票的基本面未来发展趋势也开始变得不太乐观，所以逐渐有更多的投资者选择放弃，股价开始下跌。
7。股价持续低迷。上市公司的真相将会显现，价格归于沉寂，持续低靡，强化过程结束。
一个极端的例子
为了便于理解上述的逻辑，现在举一个极端的例子：
有一只股票A现价10元； A这家上市公司经营发展健康、盈利持续增长、财务状况良好。公司良好的基本面影响市场中的投资者预期，投资者开始意识到股价相对被低估，普遍认为每股价值应该为15元，并且逐渐看好该上市公司的未来发展前景，所以，慢慢买入该股票，股票价格在投资者的买盘推动下上涨到15元。
上涨的价格吸引更多的投资者给予关注，并影响投资者的预期开始变得更加乐观，股价非理性上涨到20元。此时，A公司以每股20元价格定向增发进行募集资金，投资更大的机遇，开拓更大的市场，投资者预期新项目将会为A公司带来更多的利润和发展机遇，机构开始调高估值水平，给予这只股票的估值和预期是每股价值为40元。所以，价格也能影响价值。
每股价值40元的预期，无疑将会带来股票价格的上涨，并进一步强化投资者的乐观预期。而A公司则有可能实现以每股40元以上的价格再次募集资金投资新的机遇。如此循环，基本面、价格和投资者预期三者之间不断互相作用强化，直到价格极端脆弱，发生振荡，甚至逆转。
理解和掌握股票市场的三个最基本因素——上市公司基本面、价格、投资者主流预期三者之间的关系，将非常有助于你把握价格运行的趋势，更好的理解和解释市场的价格行情。事实上，很多成功的投资经理，之所以他们的交易图表像是从天上俯瞰绘制而成的，其中最重要的一个原因就是，他们清楚目前价格运行到了什么阶段，他们懂得股价变化的背后有一般性的规律做支撑。
就像一列火车，如果它加足马力前进，你应该跳上去，拱一段顺风车。可是，火车不会永远前进，最后会遇到上坡，速度和加速度都会慢下来。你必须知道什么时候动能不足，这就是下车的时机，因为当火车翻过山顶之后，它会以同样的速度向下冲。
只有先理解金融市场的内在规律，才能正确的看待和预测证券价格起伏的运行轨迹，才能够比较理性和及时地把握投资机会。因此，掌握金融市场的普遍规律，是成功进行证券投资必修的第一课。
金融市场通常不能正确反映将来
金融市场与其他市场的显著不同在于：市场参与者的投资决策所依赖的，不是摆在眼前、看得见摸得着的东西；相反，他们的投资决策建立在对未来状况的贴现。
在信息不完备的现实中，市场参与者只能根据自己对未来情况的判断，甚至说自己的偏见，来进行贴现行为，从而做出投资决策。根据我们上面的理论，这些投资决策行为与股价和上市公司基本面，三者互相影响、循环作用，反过来又使得未来的状况变得更加不确定和难以明确。
所以，市场中这样普遍的基于对未来进行贴现的投资行为，将会使市场的不确定性加大。因此，任何人、任何决策、任何事情、任何时候，都是可错的，可以修正的，都处于一个开放的状态。
当我们自认为对一个区域、一个国家、一个行业或者一家公司的未来很了解，或者很有信心的时候，实际上很可能只是自己的偏见而已。所以，金融市场上时刻充满了偏见，这是有其必然性的。
1994年，索罗斯在麻省理工学院举办的世界经济研讨会上曾说：“我对现行观念很有看法。被广为接受的观点是金融市场趋向均衡，并且未来被正确的反映到现在。我认为，金融市场不可能正确无误的反映将来，因为它在反映的同时也在改变将来，同时参与者的认知是不完备的。”
既然金融市场经常不能正确地反映未来，投资者往往依据自己有限的判断，或者偏见进行投资，那么，我们如何在这个偏见流行、嘈杂混乱的市场里做出投资决策、实现稳健收益呢？甚至，管理层又会针对市场的这种情况进行怎样的监管和调节呢？
偏见主导市场 机遇如何把握
现实中，金融市场时常利用投资者的偏见启动阶段性投资热潮，而非基于对未来的正确判断。为了深入理解这种在日常生活中不经常发生的事情，而在金融市场却又再正常、再合理不过的游戏，有必要回顾欧美等发达市场的证券投资历史，重点考察一些经典的案例。
20世纪五六十年代，美国证券市场中发生的大型联合企业集团的繁荣和幻灭的兴衰过程，就是其中一个典型。
20世纪五六十年代的美国股市，曾爆发了一波市场普遍追逐高成长股票的狂热。当时，对于每股收益快速增长的股票，投资者都愿意以很高的市盈率（PE）去购买。“只要是增长的就是好的”，人们根本不关心这一增长结果是如何取得的。而大型联合企业集团的热潮就是从这样一种流行偏见开始的。
市场对高增长股票的热烈追捧，导致有些公司能够利用它的高股价去并购其他低股价的公司，用这种方法来获得每股收益的快速增长。很多公司看到了这种偏见，就利用这种偏见为自己牟利，用自己公司高涨的股票收购其他公司。
其中很有代表性的是高科技国防公司。不久前，这家公司取得了盈利的高增长，它的股票相应在股市中获得了很高的市盈率（PE），这使得这家公司能够利用自己被高估的股票收购那些低市盈率（PE）的公司，于是带来公司更高的收益增长，从而投资者在股市中给它更高的市盈率估值。这种并购扩张趋势加速发展下去，直到大量模仿者出现，最终因为趋势逐渐变得脆弱而幻灭。
1999－2000年的国际互联网热潮，也是一个值得研究的案例。
当少数从事互联网商务的公司上市时，兴衰过程就以不易为人们察觉的方式开始了。公司提供的价值服务深受大众赞赏，股票预期自然较好，而股票的声望又提高了公司的品牌和服务，基本面趋势和主流预期相互加强，繁荣加速。
随着网络普及，投资者以几何级数增加，而供给却受到各种制度的限制，互联网公司的估价达到天方夜谈的地步。只有少数网络公司盈利，但投资者只盯住公司的客户数目，于是一些公司提出“眼球经济”的概念，并以此作为评估公司价值的依据。
于是有些网络公司开始通过赠送服务来增加客户数目，就能够以更为有利的条件在股市募集资金，游戏的目的变成了募集资金，而远离了利润这个目标。最终，当1999年7月28日，华尔街日报的头版文章解释了这一模式的缺陷，直接导致在很短的时间内网络股暴跌50％，互联网泡沫破灭了。
从上面的案例我们可以看到，即便是市场的投资热潮由偏见来主导，我们也仍然能够在这种偏见引发的热潮中，描绘出投资机遇的发展过程，这种过程与我们在前面所阐述的逻辑框架仍然一致。每一次热潮的启动都遵循了正强化的驱动规律，都是基本面、投资者的主流预期和价格三者相互作用、相互强化，直到极度脆弱，价格趋势发生逆转。
对投资者的主流预期进行度量尽管很重要，但却不是一件很容易的事情。
投资者的主流预期非常抽象，我们很难找到一种直接的、易于衡量的工具。但我们发现，虽然上市公司基本面和投资者的主流预期之间不完全契合，主流预期经常是滞后或者远远超出基本面的发展，但在某些时刻，二者的发展趋势还是非常相关的。
研究发现，当上市公司的基本面处于强化发展趋势的过程中时，主流预期的趋势和基本面的趋势一般会有很强的正相关关系，尤其是在上市公司加速成长的阶段，往往更是如此。所以，我们可以通过对基本面发展趋势的度量，来间接度量投资者的主流预期。
那么，什么是度量以上两个趋势的很好的工具呢？
通过金融市场大量的投资案例，我们发现，公司基本面增长的速度和加速度是两个很好的表征工具，它可以更接近真实地反映主流预期的发展趋势。而且速度和加速度这两个指标尤其适合度量处于加速成长阶段的公司。对于前景看好、盈利能力、财务能力都不错的投资对象，获利的黄金时间也在于其成长性的加速阶段。
在上市公司加速发展初期，市场由于思维惯性，无法对下一阶段成长速度做出充分评估，因而在这个时候投资这只股票，才最有可能取得超出市场平均的收益率；但随着上市公司业绩增长加速到极致时，市场开始预期未来增长速度将会下降，从而投资者主流预期调低对这只股票的估值。所以，即便此时增长速度仍在，但股价的高点和拐点已经出现。
为了便于理解上面阐述的思路和方法，还是考察国内外几个经典的案例。
一、索罗斯投资网络股的惨重失误
1999年7月28日，美国纳斯达克网络股暴跌50％。索罗斯认为这个时候，网络热潮的衰退转折点已经出现了，互联网危机开始了，于是索罗斯反手作空。结果网络股反而一路飙涨，这一次他没有准确的预测到转折点。为了不扩大损失，在2000年4月4日网络股的调整过程中，他和首席投资总监德鲁肯米勒又重新看多。而这一次却是真正的转折点，量子基金损失惨重。
事后索罗斯对这次投�