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如何炒权证（1）
在香港市场上，对高风险、高收益的权证情有独钟的投资者不在少数，这些投资者在2005年把香港权证市场炒成了世界第一。
成交称霸全球
香港衍生权证市场的发展开始于1989年，但初期交易并不活跃。自2002年采用新权证发行条例后，香港市场权证交投迅速崛起。
2005年，香港每月平均超过800只新权证上市；权证日均成交近30亿港元，成交屡创过去15年来的高位。据统计，2005上半年，在香港交易所交投的权证成交额高达3300亿港元，全球排行第一。
由于2005年多家内地大型企业到香港上市，中资股买卖气氛炽热，促使相关衍生工具需求增加。热门中资股如中国人寿？（2628。HK）？和中石油？（0857。HK）的相关权证，经常出现在10大权证成交榜；当年上市的交通银行？（3328。HK）；？中国神华？（1088。HK）？，以及建设银行？（0939。HK）等，也出现“多轮齐发”现象。
市场更是出现“权证带着正股走”的苗头。比如一只在当年掀起轩然大波的权证，是由瑞士信贷第一波士顿发行的“巨无霸”汇控（0005。HK）轮4441，该轮推出的行使价为128。88港元，到期日为2005年6月2日。由于该轮的成交量和街货量（最高曾达26亿份）都十分高，吸引众多散户入场追捧。该轮一旦被行权，将涉及3。6亿股正股，这差不多是汇控20多天的成交量。如此大量成交，必定引起汇控股价以至整个港股的波动。
张伯介绍，当时香港散户参与积极性很高，主要是权证的成本低、短线回报率（波幅）大，使一些以往热炒二、三线股份的散户转移到权证市场上。
“8？18轮灾”回顾
不过，在市场情况最好、散户最疯狂的时候，往往也是危机来临之时。当时不少业内人士提醒，权证市场交投异乎寻常地活跃，投机风日盛，已严重威胁正股及整体市场的运行，非理性火爆中已隐藏巨大风险。
2005年8月18日，港股在一片乐观气氛中突然急转而下，出现恐慌性抛售。原本盛传派特别股息的中银香港（2388。HK）并无派息，重磅股中移动（0941。HK）率先下跌，长实（0001。HK）及和黄（0013。HK）也由升转跌，同时市场传出李嘉诚入院消息；中国人寿虽然此前公布了胜过市场预期的中报，但没有派发中期息，导致该股午盘后开始下挫。
当日港股恒生指数大跌301点，成交大增至335亿港元，港股市值蒸发1400亿港元。发行商纷纷沽出手上正股，压低了正股股价，散户也是争相沽轮逃命，迫使多只权证价格大幅下挫，引发了权证市场的惊涛骇浪。
当日下午一开盘，中国人寿的认购权证遭到大量抛售，多数跳空低开。至收盘时，瑞士一波发行的认购证、德银发行的认购证跌幅均达到30％，中国人寿44只认购证无一上涨。跌势最剧烈的则是几日来大升的长和系认股证，虽然李嘉诚入院的消息在收市后遭否认，但长和系认股证已全线崩溃。富通中银香港的认购证也在当日暴跌71。62％。
当日香港权证市场成交高达77。39亿港元，创下有史以来的最高纪录。据悉，自“8？18轮灾”事件以来，香港提供戒赌辅导服务的明爱展晴中心在两个月内就接获近30宗炒权证及期指的求助个案，其中更有专业人士，在短短数日内欠下100至900万元巨债。
引发权证市场检讨
市场人士分析，这场轮灾与外围或香港基本经济因素并没有太大关系，完全是大户无风作浪的变局，部分投资者更联合发表公开信，投诉有关权证商兼任相关权证庄家，以及有权无限量增发权证以干预轮价，出现不正当交易，要求监管部门重新审视权证增发等制度。
经此一役，市场言论沸腾，监管机构有必要检讨权证的发行机制，研究出适合市场的“游戏规则”。？
在投资界巨大压力下，本来无意干预权证市场的香港证监会立场开始有所转变。9月8日，香港证监会和香港交易所同时发表声明表示，就近期权证进行调查，将毫不犹豫地打击不当行为，保护投资者；香港交易所则表示，将密切监察衍生权证市场及其它市场发展。
如何炒权证（2）
这是香港两大监管机构非同寻常地同时对某一市场情况发表声明。
其后，香港证监会发表了《香港的衍生权证市场报告》，对香港衍生权证市场作出全面检讨，并针对市场操守及投资者所获资讯的质量，如何提高市场效率、公平性及竞争力提出6项建议。
炒权证要看正股价格
相信大部分投资者都知道权证是有溢价的，而溢价的意思大家也可能十分清楚，是反映持有权证至到期，相关正股要较现价变动多少，权证才可达到盈亏平衡。
部分投资者拣选权证时，非常重视溢价的高低，然而，单以低溢价作为拣选权证的最重要考虑因素是否绝对正确呢？知道了溢价是权证的盈亏平衡点，又是否代表已完全掌握溢价背后的真正意义呢？
有些投资者利用溢价来衡量权证价格的高低，如溢价较低，便认为权证价格便宜。但其实在权证定价的公式中，根本不存在溢价这因素，也就是说溢价与权证价格的升跌，基本上是没有直接关系。
权证价格主要受五大因素影响，包括正股价格、剩余时间、隐含波幅、利率及股息，而溢价只是在得出权证价格之后，引申出来的一个参考数据，不同条款的权证有不同的溢价，没有一个所谓合理的溢价水平。
在五个因素之中，正股价格是最主要因素，以认购证为例，当正股价格低于其行使价便可称之为价外证，而高于行使价则为价内证。愈价外的权证，溢价便愈高，因权证本身没有内在值，即全部是时间值，持有权证至到期，需要正股出现较大升幅，令权证由价外变为价内，并要产生足够的内在值，以抵消原先所付的时间值。相反，愈价内的权证，其时间值所占比重愈少，故溢价或盈亏平衡点便可较低。
再谈剩余年期这个因素，权证的年期愈长，时间值愈多，溢价便愈高；而年期愈短的，则时间值愈少，权证价格愈贴近其内在值，溢价便因而愈低。
因为以上两个主宰溢价的因素，一些爱追逐低溢价权证的投资者，往往会不以为然拣选了一些短期而价内的权证。短期价内证的特性是高风险、高回报，但投资者取低溢价的原意可能是想保守一点，明显与其取向相违背，这说明了单凭溢价高低未必能筛选出适合自己的权证。
宜选长期贴价证
当前港股市况动辄便有数百点、甚至千点的波幅，投资者暂宜选择一些年期较长及较贴价的权证作短炒。因为这类权证的时间值损耗较小，对隐含波幅变化的敏感度也较价外证低。
价外证受隐含波幅影响较大，如相关正股持续回落，纵使短期历史波幅得以维持，但从中线的角度看，如市场预期港股处于大型震荡市，中期历史波幅有机会收窄，上市权证及场外权证市场供应或会增加，导致隐含波幅有下调压力，价外证或将首当其冲，出现较大跌幅。
此外，笔者建议投资者暂时仍应以短线策略为主，避免当市况走弱时，权证除了要面对因正股反方向移动所造成的损失外，更有可能要面对时间值急速耗损以及隐含波幅回调的影响。
另外，投资者需要知道权证市场变化得很快、很急，更何况是现在的大型震荡市，动辄已有数百点甚至是千点的波幅。投资者在这种急升急跌的市况下，若选择入市，应更紧贴市场变化及发行人的建议。
跟随发行人的建议要讲时机，我们会跟随市场情况作出适当的建议，正如近日急跌千点跟急升千点的建议有很大不同。投资者需要注意，当市况急升时，原本建议的认购证或已变得深入价内，为了要保持对正股的敏感度及杠杆效果，一般会转为建议一些比较贴价的认购证以捕捉升浪；然而，当市况急速逆转时，一些本来是贴价的认购证就会变得价外，过于价外的权证时间值损耗会较多且受隐含波幅下调的影响较大，故我们便会转为建议一些比较紧贴正股价的权证，务求令投资者在不同的市况下作出最适当的选择。
利用对冲值计算权证回报
权证可以提供杠杆效应，达到以小博大的目的，而每只权证的条款也不同，对于正股价格的变动，权证的反应各有分别。要衡量权证对正股的敏感度，可以参考两个数据：对冲值以及实际杠杆。
对冲值是反映当正股价格出现变动时，权证价格理论上会变动多少。认购证的对冲值为正数，介于0至100％，认沽证的对冲值则为负数，介于0至…100％。当权证愈价外，对冲值愈接近0，而权证愈价内，对冲值便愈接近100％？（认沽证则为…100％）。
要计算权证的价格将会升跌多少，投资者可以简单地将预期正股的变动乘以权证的对冲值。假设一只认购轮的对冲值为40％，换股比率为10兑1，如果正股升1港元，权证价格理论上会上升0。04港元？（1×0。4÷10）。
以下试用两只条款不同的汇丰认购证作例子，权证A和B到期日分别为2007年8月1日和7月30日，行使价分别为136。3港元和151。3港元，权证价格为1。14港元和0。242港元，对冲值分别为87％和36％。
假设各买入100万份，如正股上升1港元，买入汇丰证A理论上可获得盈利87；000港元（1×0。87÷10×1；000；000），而买入汇丰证B的盈利则为36；000港元（1×0。36÷10×1；000；000），利润明显少过汇丰证A。
然而，买入100万份汇丰证A的成本为114万港元，而买入100万份汇丰证B的成本只是24。2万港元，以百分比计算，权证A�