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过，可以得到的资料不许可对年度资本流入数字作任何精确的估计，以与国
民收入和国内投资相比较。非常粗略地估计，30年代初的私人外国净投资略
小于中国国民生产总值的1％，约占总投资的20％。①就是说，总数很小，但
不是没有意义。
雷默的数据表明，在1902—1931年间，当年度新投资的资本流入小于政
府贷款的还本付息的支付和外国商业投资的利润时，就有实际上的资本净流
出。①不过，如表27所示，华侨寄回国的汇款大于这个流出，所以总的来说
有一个资本流入，这种流入加上硬币支付，为中国继续不断的入超提供了资
金。在这种情况下，外国投资总值的增长，除了价格上涨的影响外，似乎是
由于在中国的外国人把他们的利润进行了再投资。事实上，有些“外国”汇
款从来没有离开中国，而是被直接付给了在上海或香港的外国债权人，他们
把相当一部分利润再投资于设置在几个条约口岸的企业。怡和洋行从19世纪
30年代的一个小代理店在一个世纪中发展成为在中国有许多工业和金融产
业的最大的贸易公司，很好地说明了这个过程。
外国在中国的投资——工商企业投资
表24百万美元；括号内百分数）
191419311936
进出口贸易142。6（13。4）483。7（19。4）450。2（16。8）
银行和金融6。3（0。6）214。7（8。6）548。7（20。5）
运输（铁路和航运）336。3（31。5）592。4（23。8）669。5（25。0）
制造业110。6（10。4）372。4（14。9）526。6（19。6）
矿业34。1（3。2）108。9（4。4）41。9（1。6）
交通和公用事业23。4（2。2）99。0（4。0）138。4（5。1）
地产105。5（9。9）339。2（13。6）241。1（9。0）
杂项308。2（28。9）282。9（11。3）65。3（2。4）
————————————
总计1067。0（100。0）2493。2（100。0）2681。7（100。0）
资料来源：侯继明：《中国的外国投资和经济发展》，第16页。
在1931年日本人占领满洲并开始对它的发展大量投资之前，最大的投资
者是英国（见表23）。英国的直接投资分别占1914年和1931年英国总投资
的66％和81％；在1931年约有一半用在与外贸直接有关的领域，21％用在
房地产，18％用在制造业，5％用在公用事业，2％用在矿业，3％用在杂项。
① 罗伯特〓F。德恩伯格：《外国人在中国经济发展中的作用》，见珀金斯编：《中国现代经济》，第28—
30页。
① C。F。雷默：《中国的外国投资》，第170—171页。
当1905年日本在南满站稳脚跟后，日本在中国的资本迅速增加。日本的直接
投资（占1931年总投资的77％）主要在运输业（南满铁路）、进出口贸易、
制造业（主要是棉纺业）和矿业。俄国的投资几乎全部用在中东铁路上，这
条铁路在1935年卖给了日本。 ①
直接商业投资是1914、1931和1936年外国总投资的66％、77％和77
％。出现的差额主要是中国政府的借款。侯继明对雷默和东亚研究所（表24）
的数据的再核算，表明1931年这种直接投资的分配如下：进出口贸易19。4
％；铁路16。0％；制造业14。9％；地产13。6％；银行和金融8。6％；航运
7。8％；矿业4。4％；交通和公用事业4。0％；杂项11。3％。从这些数字马上
就可以看出，与许多“不发达”国家的外国投资的典型模式相比照，在中国
的外国资本很少进入以出口为方针的实业，如矿业或种植业。甚至在满洲，
日本对农业的投资也是微不足道的。
在这样一些国家——例如拉丁美洲的许多国家，或荷兰统治下的印度尼
西亚——外国资本实际集中在出口型实业上，结果是接受者经济的片面发
展，它使一种或多种农业或矿业的出口产品专门化，这些产品的市场对外国
的经济周期极端敏感。此外，这种“殖民地”模式的外国投资，据说加强了
本地土地所有者阶级，他们是这种商业化农业的主要受益者。不过，他们没
有把不断增加的收入投入工业发展，而是跟过去一样，储藏在本国（土地的
积聚，港口的房地产），现在是更安全地储藏在国外（存入外国银行或购买
外国证券）；和用于奢侈品消费（入超）。出口型实业发展的结果把本地资
本吸引到中间的第三活动范围，如外国公司的附属小行业，据说其后果是把
可以更有成果地使用的人才和资本抽走了。在很有限的地区，如东南沿海和
广州附近，上述现象可以在较小规模上看到。民国时期的中国经济没有因外
国资本而作重大调整，从而没有把它的命运拴在世界市场难以预测的变化
上。
外国在中国投资的地理分配，1902、1914、1931年
表25（百万美元；括号内为百分数）
190219141931
上海110。0（14。0）291。0（18。1）1112。2（34。3）
满洲216。0（27。4）361。6（22。4）880。0（27。1）
中国其他地方177。2（22。5）433。1（26。9）607。8（18。8）
未分配的284。7（36。1）524。6（32。6）642。5（19。8）
————————————
总计787。9（100。0）1610。3（100。0）3242。5（100。0）
资料来源：雷默：《中国的外国投资》，第73页。
1931年以前，直接投资大量集中在条约口岸，特别是上海，如表25所
示。日本人在30年代努力把满洲发展成一个工业基地，上面已讨论过了；外
资工厂在制造业部门所占份额，表9和表10中有提示。在许多评论者看来，
外资企业和中国企业中的外国投资（这常常等于控制）应对中国现代工业发
① 侯继明：《中国的外国投资和经济发展》，第17—22页。
展的受阻负主要责任。用这种观点看，中国公司根本无法同外国公司竞争，
因为后者有更多的收入，更好的技术和管理，享有治外法权和免税特权，不
受中国官场的劫掠。与这种“压迫论点”相反，侯继明指出，在1937年以前
的那些年里，华资现代企业不但没有被挤垮，而且在现代部分中保持一个“非
常稳定”的份额。①虽然可以
表26对外贸易额和指数，1912—1936年
时价计算额*贸易总
额指数
数量指数
1913=100
净入口
净入口入超1913=100入口出口
进出口交换
比率（进口
价出口价）
1913=100
191247337110286。782。8103。8112。9
1913570403167100。0100。0100。0100。0
191456935621395。191。683。8103。3
19154544193589。770。396。5104。8
191651648234102。573。7102。3104。6
191755046387104。073。4108。3123。4
19185548669106。966。110。5128。4
191964763116131。375。4140。0134。1
1920762542220133。975。9119。3155。6
1921906601305154。894。7126。9142。3
1922945655290164。4112。6130。5117。7
1923923753170172。2108。5137。3109。1
19241018772246183。91119。6136。6105。4
1925948776172177。1109。9132。9103。5
19261124864260204。2130。5141。198。6
1927101391994198。4154。1108。6
19281196991205224。6131。5156。1100。4
192912661016250234。4139。9149。293。1
19301310895415226。5131。0131。1102。5
续表
① 同上书，第138—141页。
时价计算额*贸易总
额指数
数量指数
1913=100
进出口交换比率
（进口价出口价）
净入口净出口入超1913=100入口出口1913=100
19311433909524240。7129。9136。5116。0
19321049493556158。4106。0100。8128。6
1933864（1346）593（612）471（734）129。197。5124。7142。7
1934661（1030）344（536）317（494）103。285。1118。6136。1
1935590（919）370（576）220（343）98。683。6126。7122。9
1936604（942）453（707）151（235）108。677。9125。6109。4
*单位：百万海关两；从1933年起，价值用元计算，如括号内所示。
资料来源：萧亮林（音）：《中国的对外贸易统计，1864—1949年》，
第23—24、274—275页；郑友贵（音）：《中国的对外贸易与工业发展》，
第259页。
辩解说，没有外国公司的竞争可能发展得更快，但这决不意味着，没有对外
贸易和外国投资的“外在冲击”，中国19世纪的现代前经济有能力走上发展
的道路。①
除了铁路建设和工业借款外，很难说中国政府借的外债对中国经济有什
么好处。这些外债相对高的还本付息费用（利息、贴现、佣金）超过了从中
得到的小利益。对1912—1937年间举借的外债根据借债目的所作的一个分
析，似乎支持外债对经济无用的结论。②约占外债总数的8。9％（用1913年
的物价计算）是为军事目的和偿付赔款借的。另外有43。3％指定用于一般行
政目的，主要就是外债的付息。虽然占36。9％的铁路借款是一笔潜在的生产
投资，但它的用途受到地方性内战和动乱以及借款合同条款的限制，后者通
过划定范围阻止有效的集中管理，几条铁路各自为政，从而不能联营或得到
统一管理的其他好处。电话和电报借款是占10。8％的工业借款中最大的一部
分。
鉴于缺乏有用的国民收入数据，对民国时期的外贸交易额与国民收入之
间的比率只能作粗略的估计。1933年，这年的国内产值有一个可以接受的估
量，进口和出口的价值加起来等于国内生产总值的7％。不过，这是在外贸
不算少的满洲丧失之后，并且在大萧条开始之后。在20年代后期，中国的对
外贸易可能略大于国民收入的10％。这是一个相对低的比例，但在国际上比
较，从中国的幅员、发展的水平、与主要海运路线的距离、丰富的资源和巨
大的国内市场来看，并不算反常。表26列出1912—1936年中国对外贸易的
价值与指数。
以当时物价计算，从19世纪80年代到1900年，进口和出口都有缓慢的
增长，从1901到1918年增长加快，然后从1919到1931年，增长速度明显
加快。按数量而不按价值估量，贸易的增长就不那么快。在19世纪的最后
① 德恩伯格：《外国人在中国