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金经理人，甚至是产业分析师，由于他们都对企业的财务报
表和基本面了若指掌，所以透过专业而提前找出地雷股，先
行放空它们来牟取高额利润。
社会舆论纷纷挞伐秃鹰部队的乘机谋取不当利益，但是
却忘了必须有腐肉，才会有秃鹰，毕竟秃鹰在动物的食物链
中是扮演清道夫的角色，只有地面上的标的物出现脆弱或濒
临死亡的现象，才会让成群的秃鹰在空中盘旋不去。回到股
市，也就是有体质差，或是财务报表有疑云的企业出现，才
会引起秃鹰的觊觎。
有位朋友曾在MSN的即时资讯中收到“股市又有新地雷”
的警告，同时列出洪氏英的种种财务疑点，以及宇诠操作衍
生性金融商品大幅亏损的讯息，可见地雷股引爆前总会有消
息不经而走。
广泛收集蛛丝马迹
既然有人可以从地雷股中获利，即代表地雷股在引爆前
是有迹可寻，那么对于完全看不懂财务报表的人，反而可以
归纳出最简单的操作哲学：
一、看企业主的道德品质，听其言，观其行。最好是投
资公司的老板是没有欲望、没有贪念、不会循私导致公司灭
亡，例如华硕董事长施崇棠，他如白开水般的生活就是最具
体的代表，另外，像是鸿海董事长郭台铭、亚洲光学赖以仁
等，他们以拚命三郎精神为股东打拚的个性，是值得敬佩。
二、财务主管异动频繁，就该小心。以博达为例，博达
在挂牌上市不到五年内，共更换了四位财务长，可见公司内
部问题不断。
三、更换会计师事务所，尤其是从大会计师事务所换到
名不见经传的小会计师事务所。其背后代表的是会计师可能
要求公司做一些财报上的调整动作，却不被公司接受，双方
撕破脸而拆伙。博达之所以从安侯会计师事务所更换到勤业
众信，即是因为无法接受安侯要博达必须打掉逾26亿元的应
收帐款呆帐的要求。
四、股价或营运表现异常。当某一个产业整体景气不
佳，却有公司一枝独秀；或是当同一产业的毛利率平均为20
％，却有公司出现40％；或者是整个产业的股价都下跌，唯
独它逆势上涨……，这些不合乎逻辑的现象都是投资人应该
提高警觉的。
股市地雷的不断出现，颠覆了过去大家只重视损益表上
最后的盈亏数字，让人恍然大悟，原来赚钱的公司也可能成
为地雷，像博达科技在2004年声请重整前的第一季还是赚
钱，洪氏英也是一家赚钱的公司。因此，现在大家对现金流
量表的重视程度更甚于资产负债表和损益表。
降低误触地雷风险
如果你会读财务报表，根据下列七项指标，可以降低误
触地雷的风险：
一、检视该公司过去三年的损益。不少公司为了可以在
资本市场挂牌，股票上柜后的第一年财报数字都相当亮眼，
因此，评估一家公司的获利能力，至少要看三年，如果这家
公司连续三年都赚钱，那么成为地雷股的风险相对较小。
但是一家公司连续三年获利并不一定是正字标志，还必
须注意损益表中毛利率是否有异常高出同业的现象。一般而
言，企业老板的聪明才智差异不大，在当前这种完全竞争的
市场中赚比别人超额的利润，就该持有怀疑的态度。
曾经有一家通讯公司，当其他ADSL同业的平均毛利率
约只有20％，它却高达40％，原来是在应收帐款和应付帐款
上作手脚，在不计算成本下，让毛利率超高。由于查帐的会
计师并不熟悉该产业，于是陷入财务报表的迷思，没有比较
同业的特性，因此被这家公司蒙蔽多年。前不久，我参加亚
洲光学的尾牙，碰上勤业众信知名会计师吕惠民，他就表
示，现在的会计师都已经开始钻研各产业了。
二、应收帐款异常的增加。通常这是地雷的前兆，如果
配合长期投资明细中，发现境外公司特别多，投资人就必须
详查其境外公司的存货是否也同步异常增加，一旦确认了这
些现象，就显示公司可能将货塞到海外子公司，用虚灌营收
来美化帐面。
台湾有太多虚灌营收的案例，大都是将货品销售给海外
子公司，或是塞货给通路商，因此要确定营收的真伪，比较
同业是否也在同样的成长趋势轨道上，也就是说，一家公司
的营收成长必须与整体产业同步，如果整个产业都呈现衰
退，而创新高的公司又没有特殊的利基产品，那就必须提高
警觉。
三、企业的流动资金出现问题。2004年以来许多地雷股
被引爆，主要就是因为无法应付资金缺口，使得企业的流动
资金出现问题，这也凸显现金流量表的重要。例如博达的资
产负债表上虽然帐上列有现金60亿元，却因为遭到国外银行
限制而无法偿还即将到期，近30亿元的可转换公司债。所以
检视公司的现金部位，如果帐上约当现金是销货金额约二个
月，便是一个安全值，不过还必须留意这个现金是否来自银
行借款，所以仍必须与负债比率一起检视。
此外，一家公司的速动资产除速动负债最好要大于一，
也就是可立即变现的资产除流动负债至少是一，严苛一点，
则最好在二以上。
四、转投资”箩筐：转投资是企业多角化发展的重要策
略，发生在博达、讯碟、升技身上却牵扯出一连串杀伤力极
大的弊案。绩优企业利用转投资以扩大事业版图，但问题公
司则是以转投资作为灌营收和洗钱的工具。
企业的转投资常让那些自以为聪明的经营者有机可乘，
在转投资领域大作文章，包括博达转投资20余亿元的尚达、
讯碟以26亿元投资海外私募基金，而升技则以27亿元的应收
帐款作为转投资孙公司的价款等。
通常如果企业的转投资公司家数很多，而这些被投资公
司的股本却很少；或是转投资金额相当大，但集中在某特定
公司时，这些现象通常都潜藏着危机。又或者，公司的进销
货如果太集中于某特定转投资公司时，也可能潜藏问题。
有家银行的主管说：“电子公司的老板是人不是神。”
在A产业做得好的人，不一定在B产业就会出头，隔行如隔
山，好比鸿海30亿美元的凤凰计划最后不就是无疾而终，而
即使是台湾经营之神的王永庆到了科技业也不一定灵光，因
此检视电子公司的长期投资是否与本业相关，是很必要且必
须的。
五、固定资产是否过多？电子公司盖厂房、买办公大
楼，常会成为一种洗钱的方式，或是将资产灌水让老板或大
股东中饱私囊。曾有一个案例，就是一家电子公司盖厂的帐
上价值是20亿元，但其实际的成本可能只有5至10亿元，其
他的资金则是拿来做为公司操作股票的资金，像这种不专注
在本业经营的企业，投资人应该说NO！ 、
六、检视公司的负债比率。在电子公司中如果负债比率
超过50％，而且又是大幅亏损的公司、加上其所处产业前景
有疑虑的，就必须留意观察，因为这些都可能成为银行抽银
根的标的。
七、常常调降财测的公司都必须 “留校察看”。所谓
“凡走过必留下痕迹”，企业若想美化营收，就会丑化应收帐
款与存货，最后使现金流量出现恶化。因此要避开地雷股，
不能再像过去一样，过度注重损益表上的毛利率、当期盈
亏，而必须同时兼顾资产负债表和现金流量表。
但值得一提的是，财务报表毕竟是反应过去一个定点或
是一段时间的情况，而且前提是投资人相信它们是真实的，
可是在瞬息万变的时代，加上许多上市上柜老板也开始投变
化球之际，在检视财务报表之前，企业经营者的道德风险，
恐怕是要优先于财务报表。
一连串的地雷震撼教育让我们了解，投资必须步步为
营，企业的亮丽营收和获利有时只能当参考，最重要的还是
要将企业的获利与股价做比较，当企业的基本面与股价出现
重大乖离时，通常股价便会提前呈现真相，而这也告诉所有
投资人一个不争的事实：钱 （股价）才是最聪明的，财务报
表只能仅供参考。
*理财密码
*放空那些向丙种金主借钱的公司，其本上这些公司的经营大概已
经到了要住进加护病房的阶段。
*地雷股在引爆前总会有消息不轻而走，投资人绝对不可轻乎这些
讯息。
*无论你懂不懂财务报表，还是有一些基本操作原则可以让你睡觉
理财又不会踩到地雷。
成也资讯 、败也资讯
台湾股票市场上散户多，所以消息也特别多，因此
在股海中学习保护自己的第一步，就是不要淹没在
纷乱的资讯中。
资讯是有价值的，但是有时资讯也会造成伤害，错误的
资讯往往比没有资讯更糟，所以如何解读资讯成为理财重要
的一课。
每年开春，各上市上柜公司纷纷举行第一季的法人说明
会，法人说明会是投资大众取得上市上柜公司资讯的重要管
道，记得2004年4月，各公司举行第二季的法人说明会，场
场拚得都是产业前景有多好、EPS的数字有多高，可是当时
的法说会却成为股市的票房毒药，几乎所有科技股自此都从
当时的高价 （例如当时的股王大立光电出现469元的天价，
台股的灵魂：友达也达79．5元的历史高价）开始往下跌。
而就在市场都对2005年的产业景气不乐观，不期待法说
会行情时，大部分公司的股价却在法说会后表现亮丽。事实
上大部分的公司并没有释出太多的好消息，只不过没有进一
步的坏消息。
学习善用资讯
资讯与股价之间的互动，时常令人摸不着头绪，如何驾
御资讯，进而利用资讯获利，却是可以学习的。
一、先过滤资讯：股海险恶，在市场上总有空头和多头
二股力量对峙，许多资讯是特定人