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的情况越可靠，泰国利率就越接近美元利率。可是，泰国的通货膨胀率却高出美国不少。因此，人们受到诱因的吸引力很大，加紧以这样的负利率借钱，然后投资在房地产和其他名义上会增值的资产。大量的资本流入扩大了国内信贷，其中大部分是短期的。泰国银行确实试图消除资金流入的不利影响，以免国内货币流通量受到刺激，但基本上不成功，就像所有其他的努力一样。于是通胀自行扩大，成为一个开始发展的泡沫。国内信贷的迅速扩大，跟维持挂钩情况显然是互不相容的。货币投机者看到，泰铢跟国外高价值的挂钩，与泰铢的国内价值迅速下降显然是不协调的。泰国银行动用一切权力负起维持挂钩情况的责任。它继续买进泰铢，使挂钩情况得以维持。储备金减少了。银行向期货市场和通过互惠信贷借钱，却是徒劳。私人资金的外逃压倒了银行的努力。泰铢下跌。由于许多泰国人加紧借美元贷款，泰铢汇率大幅度下跌，使已经遇到麻烦的金融部门处境更糟的话，他们就完了，因此才出现政治界和工业界的压力，要求防止泰铢下跌。人们常见的刺穿一种资产的价格泡沫的现象，现在谁还看得一清二楚，如股权消失无踪，破产案增加，银行倒闭等等。中央银行采取行动，能不能防止这一切？鉴于有必要在靠举债经营的经济里维持信心，而经济对汇率稳定所鼓励的资本流入依赖性很大，答案是明确的不能。一些评论家认为，银行不是不该让储备金大幅度下降，而是不该介入得那么多，允许汇率下降，以便使储备金保留在大约200亿美元的水平。据说这一来，新的实际挂钩率就能建立起来（还许是30泰铢兑一美元左右），可以以管理浮动的方式保住。唉，世界各地的经验表明这个可能性很小。在这个价格水平上“管理浮动”，世界各地的投机者会认为是卖空泰铢的另一个机会。大约200亿美元储备金很快就会用完。不能设想中央银行能再进行战斗，争取维持另一个由官方事先订下的泰铢汇率水平。要是中央银行在1996年12月当压力开始出现，甚至是在1997年2月，当泰铢受到更猛烈的攻击时让泰铢自由浮动，情形会如何？结果将是信心丧失，泰铢水平降到低于现有水平。事实上，政府将会丧失处理金融部门问题的有价值的时间。我们还知道会有什么事情发生。人们会责怪泰国银行，指它在时机未成熟之前，便放弃了一个过去14年非常适合泰国的制度。这么说来，泰国现在该对外汇制度怎么办？如今泰国实际上有了一次清洁的浮动。在浮动清洁的情况下，中央银行不需要储备金。事实上，确保政府不干预外汇市场的办法之一，是确保它不必冒险介入外汇买卖。零储备消除了诱惑力。然而，许多泰国人认为，官方储备是泰国富裕程度的衡量标准之一，有如镶在王冠上以示王权的御宝。而事实上，泰国储备金一直是靠借钱来积累的。泰国人为这些贷款偿付高昂的利率，美元存款或财产的收益却很低。就实际而言，储备金成了累赘。不需要储备金的制度显然大有好处。
亚洲认为挑起投机者兽欲的是克鲁格曼
香港《大公报》11月9日发表徐枫题为“亚洲狙击战揭秘”的文章言：这次金融风暴是一场由“国际大鳄”一金融市场炒家一一发动的亚洲狙击战。他们追求的是利润，是钱，其余一切都不考虑。一位参与发动了东南亚货币风暴的炒家说：“我们就像在山岭上俯瞰着鹿群的豺狼”。去年年底，他们已在虎视眈眈、跃跃欲试了。去年年底，也就是泰国今年7月终于不得不把泰铢贬值前的8个月，“豺狼”们已在伺机。在他们眼中，泰国已不再是亚洲虎，而是一头受了伤的猎物，一头叫嗜杀成性的“豺狼”难以自制的猎物。这种冲动卑鄙吗？一头“豺狼”说：“不，我们猎杀了鹿群中的病弱分子，维持了鹿群的健康”。
挑起他们兽欲的，是美国经济学家保罗·；克鲁格曼一篇名为《亚洲奇迹的神话》的文章。文章发表在常常反映美国领导阶层观点的《外交》杂志上，指出亚洲经济的蓬勃发展主要得益于勤劳工作，以及从农业向工业转化的变革，而不是主要靠提高生产率的投资。这引起了投机家们的注意，一头“豺狼”说：“我们看到文章就思忖：唷！唷！亚洲的增长可能有个限度”。可乘之机在哪儿？注意力很快就集中到泰国身上。1994年，泰国经济从内到外受到一连串冲击：中国把人民币贬值了1／3，泰国的出口竞争力受到了巨大挑战；接着，日元持续下滑，泰国的高附加值产品处境不利。由于泰铢同美元挂钩，泰国面对竞争对手由汇率变化带来的优势，难以应变。此外，泰国人口虽多，受过教育、高素质的劳动力却有限，这造成工资急剧增长，进一步削弱了泰国相对于邻近国家的竞争力。更甚的是，外国投资继续如潮涌入。表面上，泰国经济仍然一片景气，市场开放，财政盈余，外汇储备有380亿美元，但骨子里已孕育着危机。例如，所欠外债急升至1060亿美元，比外汇储备多近两倍。至去年，经常项目收支的赤字，达到国内生产总值的8％。过去，泰国的借债主要用来作工业投资、扩大生产力，但到近年，投资渐转向物业市场投机，转向股市汇市，消费者中也出现竟买豪华汽车、移动电话的热潮。整个是个泡沫经济，一个非生产性的巨大泡沫。泡沫的耀眼光彩去年年底给“豺狼”们盯上了。去年9月，“豺狼”们发觉，泰国的当政者已束手无策，不知如何自处。为了遏止工资膨胀和吸引外资，他们要维持高利率，高利率却又使本来债台高筑的泰国经济更加泥足深陷。脱身之道之一是把泰铢贬值。然而“豺猴”们估计，泰国会勉力支撑而不愿贬值，它的既得利益阶层不愿负上的美元巨债突然增加。为此，他们会进一步提高利率，而这么一来，会令大量企业破产，使本来陷入困境的银行业雪上加霜。“豺狼”们看到猎物已穷途末路之后，今年年初开始采取行动了。索罗斯和朱利安·；罗伯逊等对冲基金的经理们开始向泰铢发动攻击。一种方法是买入泰铢／美元的期货合同，如果泰铢升值，卖家赚钱；如果泰铢贬值，买家用较不值钱的泰铢结算合同就赚钱。对合同需求强劲，使利率上升，连泰国银行也加入发出类似合同的行列。这结果成为致命伤，等于把袭击泰铢的武器送到投机者的手上。很快，银行在2月和3月便发出了15亿美元远期合同，不少要一年后才赎回。结果，其中八至九成落在投机者手中。到5月，泰国银行知道这实际上是在给泰铢自掘坟墓，于是遽然停止发出泰铢远期合同。
到这时候，“豺狼”们已开始作最后的扑杀了。5月中，他们纷纷在市场抛售泰铢。泰国政府以强硬手段对付，并根据与新加坡、香港和马来西亚等地订立的协议寻求援助，在短短几天内耗资100多亿美元吸纳泰铢。泰国银行同时大幅提高利率，以增加投机者购买短期泰铢合同的成本。事实上，泰国政府还用上其他的招术。据说，政府官员又是威逼又是利诱，要银行透露持有远期泰铢合同者名单，以便作“战略性施压”。内政部又对传媒采取行动，阻止发出对泰国经济不利的消息和言论。投机家反过来利用泰国当局这些不适当的干预手段，传播泰国当局黔驴技穷的消息。美国一些银行开始在泰国刊登广告，招揽汇款到外国的生意。进口商忙于及早结帐，以防泰铢贬值，出口商则不敢让贷款回国。所有这一切加剧了资金外流。政府则掩饰储备虚耗，说5月份只减少储备20亿美元。投机家们通过在中央银行的内线人士得知，泰国的损失是50亿美元。到这时，泰铢贬值已不可避免，问题只是什么时候发生了。很多投机家估计泰铢会苟延残喘至7月，以让大小公司可以把损失拨入下半年帐目。7月2日，泰铢果然贬值，并在东南亚引发连锁反应。经此一役，“豺狼”们大有所获，利润有多大？难有实数。一个估计是，超过30亿美元。
东南亚金融风暴爆发并蔓延至全球，使克鲁格曼的理论重新受到注意。前澳大利亚外交官克拉克日前就此撰文，提出批驳。文章说，西方一直有理论认为，亚洲经济之崛起完全是引入大量投机资金所赐，而克鲁格曼的理论则更进一步，说亚洲经济都是苏联式经济，即完全是靠资本与过剩劳动力之结合而形成，在技未改造上毫无意义。克拉克就此提出疑问：没有技术改进，不断受中伤的马来西亚怎能生产世界10％的电视机？它怎能从无到有发展起汽车工业，并向西方出口？他认为，大部分进步其实是经济运作必须具备的社会和物质基础建设带来的。他指出，一个落后国家之所以落后，并不是因为它没有技术（技术是可以从外国投资者处购买或租用的），它所欠的是基础建设，或者说，其基础建设上的高成本抵消了其廉价劳动力的优势。但如果有人愿意在投资优惠的鼓励下向一个厂矿企业投资的话，基础建设得到某些改善，其他人就会发觉较易投资了，接着就会带来投资的旋风，直至劳动力成本上升至某一程度为止。这就是我们在亚洲很多地区见到的情况，泰国和马来西亚尤其突出。文章说，的确，这投资旋风也带来了某些不希望见到的投机资本，例如在墨西哥，这种投机不但使劳工成本紧张，也使未成熟的银行体系紧张。不过，西方的经济也是由不断的兴衰循环构成的。克拉克认为，亚洲目前的经济波动，其实是非常必要的调整过程，这不会削弱竞争力，而只会改善竞争力。从很多方面看来，这是成功带来的后果，东南亚国家会重新振作。文章最后指出，日本80年代早期的进步是故意抑制日元汇价、促进出口、减少进口的结果。克拉克警告，如果其他亚洲国家也这样做，